综合金融服务行业:开门不红无碍价值增长,保险行业仍处景气高位;券商推荐龙头

投资要点:预计2018年十年国债收益率仍在4%左右高位维持,利差改善持续;源于投资收益率提升和准备金计提边际减少,我们预计2018年保险行业利润将逐季大幅改善。“开门红”仍然可期,价值转型成效显著,产品结构和价值率提升空间巨大。估值仍处低位,继续看好保险股价戴维斯双击(价值增长+估值提升)。券商股已回到估值绝对底部,估值极低+业绩持续改善+市场环境回暖,业绩分化明显,对于绩优龙头更乐观。公司推荐:中国平安、新华保险、中国太保,华泰证券、广发证券。

    非银行金融子行业近期表现:本周(1月8日-1月12日)保险行业跑赢沪深300指数,多元金融行业、证券行业跑输沪深300指数。保险行业上涨4.05%,证券行业上涨0.29%,多元金融行业下跌0.18%,非银金融整体上涨2.04%,沪深300指数上涨2.08%。

    证券:12月业绩同比+83%,系IFRS9新会计准则前兑现收益。1)32家上市券商12月实现营收270亿元,同比+25%,环比+68%;净利润92亿元,同比+83%,环比+61%。12月业绩增长较多主要是由于18年即将实行IFRS9新会计准则,部分券商兑现投资收益所致。2)12月日均交易额4232亿元,环比-23%,同比-15%,2017年日均交易额4905亿元,同比-12%。12月完成IPO24家,较上月减少,募集资金163亿元,环比-27%,同比-38%;增发募资1483亿元,环比+66%,同比-61%。债券承销方面,企业债承销258.2亿元,环比-20%,同比+114%;公司债承销580.7亿元,环比-29%,同比-10%。截至12月末,两融余额10262亿元,环比+0.3%,同比+9%。3)机构业务、财富管理转型、主动管理资管业务将是2018年重点。我们认为未来机构业务(PB业务、投研等)、财富管理转型、做大主动管理业务仍是未来券商的转型重点。我们预计2018年券商业绩同比+6%。4)券商股已回到估值绝对底部,估值极低+业绩持续改善+市场环境回暖,投资价值明显!行业平均2017EPB在1.67x,部分大型券商估值在1.3x2017EPB。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。

    保险:开门红预售负增长影响不大,保障型产品需求将带动新业务价值持续增长。1)各公司开门红首周保费出现不同程度负增长,主要原因在于134号文带来的产品形态变化与其他理财收益率提升导致的年金险产品相对吸引力下降。开门红预售在保险公司NBV中占比较低,对于全年NBV增速影响不大。我们继续看好重疾险等保障型产品的高速增长,保单利润率提升将带动新业价值增长维持高位。2)保险股价的上涨逻辑不断确认:利差改善+价值增长。利率上行,新配固收类资产收益率上升且久期拉长,投资收益率可长期回升,叠加负债成本下降,利差显著改善。同时,高价值率的保障型业务(重疾险等)进入高速增长期,促进NBV与EV的稳健增长。3)2018年展望依然乐观,投资与利润开始向上+保费长期向好,行业仍处景气高位。受金融去杠杆、美国加息周期的影响,预计2018年利率将维持在较高水平,预计保险资金运用平均收益率超过5.5%。同时,预计2018年750天移动平均国债收益率曲线上行10-25bps,预计使得2018年利润增速整体超过50%。我们认为寿险保费的长期增长空间巨大,代理人产能提升空间巨大。4)保险行业方兴未艾,看好“估值提升+价值增长”。公司推荐中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿。

    多元金融:信托业受资管新规影响深远。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务,信托行业长期影响深远,我们认为未来信托公司主动管理水平的高低及产品设计等将成为信托公司形成差异化优势的核心竞争力。建议关注安信信托、经纬纺机、五矿资本等。

    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。