非银金融行业:上市保险公司12月保费数据点评,行业集中度持续升势,全年保费落定

四家公司全年寿险保费符合预期,保障占比升势之下新业务价值增长预计强劲。受全年保费完成情况与134号文影响,单月保费增减不一。中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险2017年保费增速分别为19%、33%、27%、-3%,除新华因主动压缩银保趸交保费而小幅负增长之外,均实现较高速增长,其中平安寿险2017年新单保费和续期保费增速分别为32%、34%,新单增长保持强劲,在保障占比升势之下,预计将实现强劲nbv增速。12月单月保费,中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险同比增速分别为24%、24%、-1%、9%,环比增速分别为7%、16%、-35%、-7%,国寿、平安12月单月保费相对较高、太保较低、新华较平,我们预计与各家2017年保费完成情况,以及受134号文影响程度不同所致。

    行业前11月寿险保费增速为21%,行业集中度继续提升。行业1-11月寿险累计原保费收入24914亿元,同比增长21%。行业集中度提升趋势不改,1-11月四家上市保险公司原保费收入占比45.2%,较2月低点38.3%提升6.9pct,规模保费占比由2016年2月低点30.9%持续提升至42.3%,在转型保障大背景下,具有代理人渠道优势的上市大保险公司具备明显竞争优势,预计集中度将进一步提升。

    无需过多担心“开门红”扰动,需要密切关注各家公司代理人队伍发展真实情况,队伍素质提升的意义大于单纯规模人力增长。134号文短期使新单保费增长承压,长期将加速对于“真年金”产品的设计和销售,并显著提升寿险公司对长期保障型产品KPI的设定。渠道发展换挡,代理人渠道存优去劣。代理人队伍的强弱将决定各家公司长期保障型产品销售的前景,队伍的“扩量提质”并不是一句空话。预计2018年平安、太保、新华、国寿代理人人力规模的增速为15%、10%、36%、10%。保险公司对于队伍建设的要求也已经改变,队伍活动率、举绩率、绩优率等质量指标的KPI权重会上升。

    投资建议:①寿险消费升级持续(保险覆盖程度仍低+长期保障型产品大有可为+渠道发展换挡)、②价值增长确定性(内含价值20%增长中枢)、③业绩增长弹性(准备金因素提升业绩弹性、剩余边际摊销贡献稳定利润、保险股股息率提升),是我们继续看好2018年保险股投资机会的主要逻辑。

    得益于长期保障型产品占比提升,上市保险公司未来三年将获得确定性的内含价值增长,在内含价值预计回报与新业务价值创造的稳定贡献之下,内含价值未来将获得15-20%的稳定增长中枢。目前上市四大保险公司平均pev估值为18pev1.1倍多,仍处于较低水平。若以至少三年作为持股周期投资于保险股,获取内含价值内生增长的复利收益,我们认为保险股估值望继续提升至1.5-1.7倍!

    风险提示:长期保障型产品销售情况不达预期;股票市场出现大幅调整;利率进入长期下行周期。