韵达股份:业务量维持高增长,单价环比持续提升

业务量维持高增长,单价环比持续提升。公司12月快递业务量同比增速为44.90%,显著高于行业同期增速(23.70%);市场占有率从2017年上半年的11.4%提升至12月底的11.8%。公司市占率持续提升,主要由于公司优秀的网络管控能力以及精细化管理带来的服务质量提升:2017年前11月,公司平均有效快递申诉率为2.24件有效申诉/百万件,显著低于6.04的行业均值。公司快递单票收入同比减少9.38%,预计主要由于轻货占比提升,而单票收入环比上涨2.01%,则预计由于双十一提价政策延续,以及寄递渠道综合整治,供给受限所致。

    精细化管理上移学习曲线,构筑公司护城河。网购快递费用率提升,使得快递行业迎来“消费升级”,服务品质成为决定企业市场份额边际变化方向的重要因素。加盟制快递系出“桐庐”,企业创始人间的关系千丝万缕,行业内存在较强的学习效应。因此,无论是在商业模式、上市途径,还是新业务布局,各家上市快递企业的战略路径都表现出很强的一致性。但精细化管理使得学习曲线向上移动,成为公司当前的护城河。

    综合化布局决定卡位优势,定增获批加速成长转型。2018年1月2日,公司非公开发行股票募集不超过39.15亿元方案的申请,获证监会核准批复。根据公司披露的方案,募集资金将用于智能转运中心建设和自动化升级、运能提升以及供应链信息系统建设等。此外,控股股东非公开发行可交换债亦在稳步推进中,1月15日已收到深交所无异议函。综合化转型布局决定了企业在行业龙头竞争阶段的卡位优势,若定增顺利实施,将有望夯实公司物流网络的竞争力,进一步加速综合化转型。

    维持“买入”评级。公司是快递行业龙头,优秀的网络管控能力和高品质服务逐步构建竞争壁垒,市占率有望持续提升。暂不考虑定增影响,我们预计公司2017-2019年EPS(摊薄)分别为1.34、1.70和2.19元,对应PE分别为31、25和19倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:

    1.行业竞争加剧的风险;电商增速大幅下降的风险;

    2.加盟商管理的风险;

    3.承诺业绩无法完成的风险。