西王食品:定增终落地,盈利望改善

公司近日公告已完成16.5亿元非公开发行,发行价17.36元/股,定增募集金额主要用于置换并购国内贷款,置换后将节约利息支出8500万元/年,财务费用压力明显降低,盈利能力逐步恢复。我们略调整17-19年EPS至0.61、0.87和1.05元,当前股价对应18年盈利预测仅21倍PE,股价安全性足,我们给予一年目标市值133亿元,考虑定增摊薄调整,对应目标价24.0元,维持“强烈推荐-A”评级。

    定增终顺利落地,置换国内并购贷款,财务费用压力大大缓解。公司近日公告向8名特定投资者非公开发行9620万股已经完成,发行价为17.36元/股,募集资金总额16.7亿元,扣除发行费用后,净额16.5亿元。此次发行主要用于置换此前收购Kerr80%股权产生的金额,其中包含国内10.05亿元贷款,该部分借款利率为8.5%,置换后将每年节约利息支出8500万元,财务费用压力明显降低,同时公司国外2.67亿美元贷款已在陆续归还,18年业绩开始逐步释放。

    运动营养业务成本端压力逐渐缓解,第二期收购后有望增厚利润贡献。运动营养业务国内市场17年推进较好,预计有望翻倍增长,实现2.5亿元左右收入;海外市场继续在北美成熟市场深耕,在17年原材料乳清蛋白价格上涨背景下,促销推广有所减少,预计收入增速保持在个位数,但给利润端增长带来一定压力。当前国际乳制品价格处于较高位略有下降状态,乳清蛋白等原料成本有望回落,成本端压力有望逐渐缓解。另外,公司第二期收购Kerr 5%股权预计也将于近期完成,收购完成后股权占比将提升至65%,有望进一步增厚归母净利润。

    食用油业务期待更大改善。草根调研反馈,公司食用油业务17年为寻求品牌和渠道良性发展,坚持挺价政策,且年底订货会并未举办,此背景下全年收入端预计持平左右。随着调整的完成和市场开拓的推进,我们期待公司18年食用油业务更大改善。

    投资建议:盈利逐步改善,当前股价安全性足,给予一年目标价24.0元,维持“强烈推荐-A”评级。公司定增完成后费用端压力将大幅减缓,盈利能力逐步改善。我们略调整17-19年盈利预测,预计EPS分别为0.61、0.87和1.05元,当前股价对应18年盈利预测仅21倍PE,安全性十足,18年植物油业务收益1.7亿元,给予25倍PE,43亿市值;运动营养业务收益3亿,给予30倍PE,90亿市值,目标总市值看133亿,考虑定增摊薄调整,对应目标股价24.0元。

    风险提示:小包装油增长疲软、运动营养业务开发不及预期、成本端压力。