航空运输行业:无惧扰动,重申航空景气向上

无惧扰动,双轮驱动逻辑不破,重申航空景气向上。

    受政策落地、油价上涨等多因素扰动,元旦至今,航空板块经历了持续下跌,是交运各个子板块中唯一下跌的板块,其中,我们重点推荐的南方航空、中国国航、东方航空分别下跌11.2%、8.5%和4.3%,分别跑输沪深300指数17.6、14.8和10.6个百分点。我们认为这些扰动因素,并不影响政策的推进、也不影响景气向上的推导逻辑,因此,我们重申对航空板块的看好,首选国有三大航空公司。

    中短期看,消费升级将传导到票价,消费属性展现。

    中短期看,我们认为航空消费属性将充分展现。民航局近期公布的两大政策,即供给收紧和票价放开,解决了消费升级和航空收入的联动,2011年至2016年,机票价格累计下跌25%,而期间人均可支配收入和CPI累计涨幅分别超过50%和10%,消费升级并没有体现到票价,我们认为:1)经济舱全价管制导致供给紧张的一线市场,票价上行空间有限,2)积极的供给增长使得需求高增长的二线市场依然供需平衡,票价平稳,3)低价票的二线市场占比提升,拖累平均票价。供给收紧收窄了二线市场的供给增幅,票价放开打开了一线市场的上行空间,未来消费升级将充分体现到机票价格。

    中长期看,竞争格局优化、需求底部有望回升。

    中长期看,我们认为竞争格局优化、需求增幅有望回升。2010年2016年,经济增幅放缓、高铁分流、政府反腐、高速公路节假日免费通行、五一节分拆等多因素,导致航空内生需求增幅放缓;各公司通过弃价保量的方式,实现了客座率从80%到83%的增长,但机票价格持续下跌,剔除油价影响,经营利润率持续下滑。我们认为以上负面因素对航空需求影响已经非常充分,继续恶化的概率很低。此外,竞争格局将改善:1)跨业竞争的高铁,年均新开里程数减少、新开高铁和航空公司的航班重叠度低,高铁分流影响将减弱;2)同业竞争的小公司,供给增幅明显放缓。

    政策确定性较大,2018年基本面逐季改善,机上wifi打开新增长空间。

    目前市场对于政策的确定性已经没有分歧,1)民航局[2017]115号文对供给收紧做了充分说明,此外,民航局不仅在时刻批复方面从紧,且对飞机批文、飞行员年飞行小时数也收紧,我们预计未来2-3个航季仍将维持收紧态势。2)民航局[2017]145和146号文对票价放开做了充分说明,且票价放开政策早在民航局[2014]107号文做了明确规划,本次放开时间点市场早有预期,但力度超市场预期。考虑两大政策逐季推进、3季度航空旺季,我们认为航空基本面将呈现逐季改善的态势。此外,近期民航局放松机上电子设备的使用管制,也为旅客价值二次开发,奠定基础。