中国建筑:地产板块盈利卓著被低估,央企估值洼地

公司是国内领先的建筑地产央企龙头,旗下地产业务实力卓著比肩万科/保利等地产龙头,但是估值滞涨明显被低估值,是央企龙头中的稀缺的优质估值洼地。

    评论:

    维持增持。维持预测2017/18/19年EPS1.09/1.24/1.38元,增速10%/13%/11%。公司是国内领先的房建/基建龙头,地产投资韧性逻辑下业绩或存在超预期可能,同时旗下地产业务质地优良、盈利卓著,然而目前整体估值较同行万科/保利明显被低估,后续估值修复值得期待。维持目标价12.09元,对应19%空间,对应2017/18/19年11/10/9倍PE,维持增持。

    公司旗下地产业务板块盈利贡献丰厚,是国内第一梯队的地产龙头。

    1)2017年上半年,地产/房建/基建业务毛利占比47%/35%/14%,2017全年新签订单22216亿(+19%)/订单收入比2.3倍,是世界最大工程承包商;

    2)旗下拥有中海地产、中海宏洋、中建地产三大房地产品牌,克而瑞数据显示2017年中海地产以2014亿元销售额全国第7;3)2017年公司地产销售额/面积1951亿(+25.9%)/ 1440万平(+7.2%),同期万科、保利销售金额/面积为5299亿/3595万平、3092亿/2242万平,目前中国建筑/万科/保利市值3105/4295/2084亿。4)2017年末,公司土储8767万平/+14.5%。

    比肩万科/保利,盈利能力卓著、运营效率高。1)2017Q3末,八大基建央企中公司整体ROE 为12.97%最高、销售净利率4.50%排第二;2)2017年中报:①中海地产与万科/保利毛利率为31/33/30%,净利率为26/13/14%,ROE 为9.3/6.5/6.2%,公司净利率/ROE 明显高于万科/保利;

    ②中海地产与万科/保利总资产周转率为0.15/0.08/0.10,总资产负债率为57.6/82.7/78.8%,中海地产周转率更高、负债率更低,运行更稳健。

    万科/保利估值创新高,公司属滞涨优质地产估值洼地。1)历史上,公司股价滞后于主流板块而上涨,如2016年6月15日-7月6日保利股价上涨13%,公司股价7月25日-8月17日上涨20%;2017年5月11日-7月20日保利股价上涨26%,公司股价5月23日-7月21日上涨23%。2017年12与20日以来多个二线城市放松限购叠加土改出台利好,万科/保利涨幅36%/42%,公司涨幅仅10%。2)历史上,公司PE 与保利非常相近。2011年均为12倍;2014年公司5倍,保利6倍;2017年均为9倍,但目前保利PE 已14倍,公司PE 仅8倍;3)第二期激励落地(4.87元/股向1575名员工授予共2.6亿股),且为央企信息试点,持续受益国改。

    风险提示:地产投资不及预期、地产调控政策加码等。