证券行业:港股中资券商,双轮驱动

A股市场日均交易量由2016年的5160亿元人民币降低至2017年的4,569亿元人民币,同比降低10.6%,然而与此同时,沪深300指数在10月突破4000点,并在2017年底达到4031点(2016年底指数为3310点)。融资融券余额在2017年底达到10260亿元人民币,同比增长9.3%,是2016年以来的最高点,为A股总市值的2.3%。IPO融资额达到2,301亿元人民币,同比增长53.8%,再融资规模达到12,705亿元人民币,同比降低24.9%。2017年债券融资额为14,753亿元人民币,同比降低了56.2%。

    资本业务增长。我们认为包括资本中介业务和自营业务在内的资本金业务将成为2018年的一个增长点。2017年上半年,资本金业务在收入中的占比从2016年的32.1%提高到44.3%。2017年,包括融资融券业务和股权质押业务在内的资本中介业务录得了显著增长,我们认为这块业务的增长将在2018年持续。同时,自营业务收入在2017上半年和前三个季度录得47%和19%的同比增长,而经纪业务收入在这两个时间段分别同比减少了8%。我们还发现市场波动对自营业务的影响越来越不敏感,我们认为自营业务在未来将维持稳定的增长。

    股权融资回暖。投资银行业务已经是并且将一直是证券公司发展的重点。由于再融资监管加强以及IPO批准的加速,IPO融资规模在2017年增长至2,301亿元人民币,同比增长53.8%,而再融资规模达到12,705亿元人民币,同比降低24.9%。由于再融资监管在2017年底有所缓解,我们认为2018年,再融资将会回升。鉴于2017年利息率上行,债券融资同比降低了56.2%到14,753亿元人民币。由于我们的宏观团队预测2018年上半年利息率的上升将会持续,因此债券融资将保持弱势。

    资产管理业务。2017年11月发布的资管新规将使得券商将在2018年降低其通道业务和资金池业务规模。根据我们的预测,通道业务收入和资金池业务收入仅占整个行业收入的0.96%和1.4%。因此我们认为资管新规对公司基本面的影响有限。与此同时,资管新规将会鼓励券商发展主动管理型业务,这块业务将会贡献更高以及更稳定的管理费收入。

    前景光明。由于市场情绪回升和业务结构改善,以及券商监管纷纷落地,我们认为板块将会面临价值重估。2018年,我们认为券商的业务结构将会更加不依赖于传统经纪业务,投行业务和资本金业务占比将会提升。目前板块平均估值为1.0倍2018年PB,处于历史低位。我们维持券商板块的超配评级并推荐投资者关注两类券商。估值有吸引力的,如中国银河。行业龙头,如海通证券和广发证券