德邦股份:零担龙头起航,盈利能力领先

零担行业龙头,多元拓展整车快递业务:德邦股份1月16日正式上市,公司以4.84元/股发行1亿股,募集资金将用于直营网点建设、零担运输车辆购置、快递车辆与设备购置和物流信息一体化平台。德邦股份为快运行业龙头企业,2016年在零担快运市场市占率第一;零担为其传统业务,近年来不断丰富业务种类,拓展整车及快递业务。于2013年11月正式进入快递行业,依托其快运原有的快运干线运输及中转分拨资源,定位“中国性价比最高的重货快递”。2015-2016年,新业务依旧处于前期培养期,待新业务培育成熟,公司盈利将进入快速上升期。

    盈利能力突出,得益于优异成本管控及前瞻战略调整:公司为快运行业为数不多的盈利企业,主要得益于其优异成本管控及近年正确的战略调整。成本端通过不断优化薪酬体系、资源整合、线路及网点优化降低员工、运输及网点类单位成本;另外公司近年侧重开发大客户及发展事业合伙人制均有利于公司降低管理及网络覆盖成本,提升公司经营效率。另外开发与快运产品具有协同性的重货快递产品,也将成为公司未来重要业绩增长点。

    快运行业竞争格局分散,或进入行业整合期:目前国内零担市场竞争松散,年CR10仅为3.35%,相比较美国的78%差异巨大;现零担行业利润空间低、市场竞争激烈,同质化严重。并且面对快递快运行业融合渗透的大趋势,更多企业及资源涌入,传统快运企业亟需提升企业核心竞争力,行业或进入新一轮整合期。德邦作为行业内规模及盈利能力均具备竞争优势的企业,或将受益于行业集中度上升。

    预计公司2017-19年公司实现归母净利润5.8/6.1/7.1亿元。德邦股份为快运行业龙头企业,并逐步拓展快递行业,待新业务成熟,公司盈利将进入快速上升期;公司盈利能力行业领先,具有优异成本控制能力,发展事业合伙人制并有意识提升大客户占比进一步提升管理及经营效率;零担市场行业集中度较低,并且快运快递融合趋势加剧行业竞争,公司或将受益未来行业集中度提升。参考快递及快运行业发展趋势,考虑公司龙头溢价,给与公司PE20倍以上估值,合理目标价13元,对应市值120亿元。

    宏观经济下滑;快递业务量增速不及预期;油价上涨、人工费上升、租金上涨致使成本抬升;行业竞争加剧等。