恒逸石化:2018看PTA超预期,2019看文莱炼油项目贡献

公司是聚酯产业链龙头企业,是民营石化行业的佼佼者。拥有PTA权益产能612万吨,涤纶长丝产能170万吨。文莱800万吨炼油项目在建,预计2019年3~6月正式投产。

    PTA:2018年可能超预期。

    需求方面,根据下游纺织服装终端需求合理增速6%。考虑2018年开始,进口废瓶片禁止将增加150~200万吨PTA需求。预计18/19年PTA需求增速11%/6%。供给方面,2017Q4~2018Q1,华彬、翔鹭、桐昆分别140、150、220万吨装置陆续投产,此后PTA行业将鲜有大装置投放。PTA加工价差将进入成本曲线右段陡峭区间,单位利润超过300元/吨。公司业绩对PTA弹性巨大,PTA单位利润增加100元/吨,净利润增厚约6亿。

    涤纶:景气高位,并购扩张。

    预计2018~2019年,纺织服装终端消费继续温和增长,叠加油价上行通道带来的备库存效应,能够提供涤纶长丝7~9%的表观消费增长。供给端,根据产能统计预测,18/19年涤纶长丝产能增速分别6~7%。涤纶长丝行业18/19年开工率水平有望进一步小幅上行,从17年的复苏阶段,达到18/19年的高景气阶段。公司涤纶并购扩张思路明确,目前上市公司产能70万吨,集团并购及扩能120万吨。考虑未来3年规划,到2020年上市公司+集团聚酯总产能将达到700万吨。

    炼油:文莱项目稳步推进,业绩贡献可观。

    “文莱项目”800万吨原油,主要产品包括:150万吨PX、苯和甲苯80万吨,汽油38万吨,柴油173万吨等。其中,PX产品全部销售给公司国内PTA工厂;汽柴油主要面向国际市场销售,少量在文莱当地销售。全球炼油盈利预计高位小幅下滑,2019年之后裂解价差维持4~5美金/桶水平。项目满产后净利润规模约42亿,公司70%权益对应利润贡献约29亿。

    公司盈利预测、估值、投资评级。

    给予17/18/19年净利润预测19.3/21.6/51.8亿,EPS分别1.17/1.31/3.14元,当前股价对应PE为22/20/8倍。参照石化行业合理估值水平,并考虑炼化项目二期规划远期仍有成长性,给予2019年10倍PE,目标价31.4元,“买入”评级。