正泰电器:EPC项目再签大单,“光伏﹢低压电器”共同推动业绩稳健增长

光伏EPC海外签订大单,18年将直接贡献业绩。本次签订的埃及三个EPC项目规模分别为50MW/50MW/20MW,总规模120MW,总金额约1.47亿美元(按当期汇率折算约9.42亿人民币),业主方控股股东均为ACWAPOWER。ACWAPOWER是一家沙特公司,专注于大型电站的开发、投资和运营,目前已经在中东、北非和东南亚等多个区的11个国家投资超过了22GW的电站。本次三个EPC项目预计2018年全部能并网发电结算收入,将为公司2018年业绩带来直接贡献。

    户用光伏龙头,2018年户用光伏在发挥渠道优势后有望爆发式增长。2017年公司户用光伏取得了快速的发展,2018年公司将更好地利用原有低压电器约600个左右一级经销商、3000个左右三级经销商的渠道资源,大力拓展户用光伏业务。目前公司已经完成了自身户用光伏产品的标准化和品牌建设,我们预计2018年公司户用光伏新增装机户数有望达到15万户以上,较2017年的3-4万户的新增装机户数而言将出现爆发式增长。

    低压电器业务稳步发展,未来市场需求仍有稳定预期。2017年上半年公司低压电器业务实现收入63.54亿元,同比增长15%。整体而言公司低压电器业务的市占率仍在逐步提升,未来随着分布式光伏和分散式风电的发展,以及储能系统的商业化,各种微网、离网系统对低压电器的需求将会进一步增加。

    截至2017Q3公司光伏电站运营规模已达1.93GW,光伏发电收入为公司业绩增长提供新动力。截至2017Q3公司运营的光伏电站中,集中式电站合计约1.43GW、分布式电站合计约0.50GW,光伏发电收入约12.82亿元,占2017年前三季度总营收已达到8.05%。未来公司每年还将继续扩大运营光伏电站的规模,我们预计每年公司仍将保持600MW左右的新增运营规模。

    盈利预测:在低压电器业务稳健增长的前提假设下,公司受益于自身光伏业务尤其是户用光伏的快速发展,未来整体业绩有望继续实现稳健增长。我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为1.377、1.695、1.993元,首次给予其“推荐”的投资评级。

    风险提示:户用光伏发展不及预期;低压电器增速不及预期;光伏电站发电小时数不及预期等。