非银行金融行业券商17年业绩前瞻:四季度边际改善,大券商优势显著,业务创新蓄势待发

核心观点

    根据已披露数据,上市券商业绩出现边际改善:预测上市券商2017全年净利润同比下滑5%,而17Q3这一降幅为8%。我们用“17Q3净利润+10~12月券商月度净利润”来模拟券商2017全年业绩情况,可以看到,预计29家上市券商2017全年净利润预计906亿元,同比下滑5.33%。17Q3上市券商共实现净利润691亿元,同比-8.1%,低基数下业绩降幅有望收窄,券商业绩出现边际改善。

    分券商来看,大券商业绩更好,有相对优势。在这一计算方法下,有8家券商实现了净利润正增长,分别为:东方证券(49.6%)、华泰证券(27.4%)、华安证券(19.6%)、兴业证券(13.1%)、光大证券(11.8%)、广发证券(7.3%)、中信证券(6.1%)和招商证券(1.8%)。

    行业迈入重资本发展时代。目前来看,券商的传统经纪业务等通道类业务已经基本走到了一个瓶颈期,佣金率见底,通道资管严监管等等现状,使得行业竞争由低附加值的通道类业务向两类业务转移:一是高附加值的轻资本业务(主动化资产管理、财富管理等等),二是考验券商融资能力的重资本类业务。其中,前者的提升非一夕之功,需要团队、文化、机制的整体建设,后者的提升相对快一些,并且已经成为了近年来的券商竞争核心点。重资本业务的内涵非常丰富,在一二级市场投资之外,包括衍生品、FICC、信用业务等等。股票质押式回购、以及场外期权这些近年来高速增长的券商业务也在这一范畴之内。近期多家券商都在开展股权融资,包括定增、配股、可转债等,股债轮动融资之后可以有效扩充总资产规模。

    监管的边际改善:强监管并非固步自封,服务实体经济、完善多层次金融市场是核心。近期广受关注的券商业务创新点有两个:1)场外期权:2016年场外期权月均新增初始名义本金290亿元,2017年这一业务迈入高速发展期,17下半年(截止最新6-10月)月均新增达到615亿元。由于场外期权具有高集中度(CR5超过80%)、高ROE(20%以上)的特征,目前成为券商、尤其是大券商的一个重要新增业绩边际贡献点。我们认为这类衍生品所具有的风险管理职能是监管鼓励的方向,未来在合规有序的环境下具有很好的发展潜力。2)跨境业务试点:2018年1月8日,国泰君安、华泰证券公告,获得证监会批准试点开展跨境业务,包括以自有资金参与境外金融衍生品市场,以及为客户提供相应服务。预计这一业务在短期的业绩贡献有限,但是体现出金融监管在“对外开放”这一方面做出的努力。

    投资建议与投资标的

    受严监管环境影响,券商业务回归本源、服务实体经济,大券商资本实力雄厚,在抵御风险、并把握业务机遇方面具有相对优势。同时,从2015年开始行业集中度不断提升,强者恒强的格局日益明朗。当前券商整体估值处于低点,且具有较大的补涨空间;同时,大小券商估值差呈现收窄趋势。推荐华泰证券(601688,增持)、中信证券(600030,增持),建议关注国泰君安(601211,未评级)、海通证券(600837,未评级)。

    风险提示

    系统性风险对非银行金融业务及估值的压制,政策如果出现超预期的变化会影响券商估值。