中牧股份:市场化改革初见成效,老牌国企焕发新生

口蹄疫市场苗推广顺利,预计2017/18/19年有望实现收入1.3/3.0/4.5亿元(2016年口蹄疫市场苗销售收入约8500万元)。2017年7月公司口蹄疫市场苗完成技改,从9月份开始对大型养殖场进行销售,目前已进入温氏股份、牧原股份等大型农牧企业的采购目录。

    其中,温氏股份秋防时10%使用公司的产品,牧原股份中占比约为3%-5%。公司口蹄疫市场苗均价介于生物股份和中农威特之间,约为5元/头份。其在工艺技术方面有两大核心优势:

    (1)国际首创无血清细胞悬浮培养工艺——进口定制培养基、优质悬浮培养细胞系,抗原均一、稳定;无任何外源血清添加,产品更纯净、更安全;国内最大的4000L 细胞悬浮培养器;

    (2)独创五级深层纯化工艺——中牧独创连续五级纯化浓缩工艺;中牧独有146S 亲和层析纯化工艺; 抗原浓缩1000倍;杂蛋白去除率99%以上(总蛋白含量<200ug/头份、内毒素含量<5EU/头份); 彻底去除3ABC 非结构蛋白,可区分野毒抗体。

    销售服务上也做了相应调整:

    (1)针对大型集团直销的经销商改为“服务商”,不仅仅是名字上的变更,人员上更加偏向技术型销售人员,建立全套的服务体系;

    (2)人员增加,布局广泛。将原来生物制品销售部门拆分为三个部分(业务一部负责口蹄疫招采、业务二部负责非口蹄疫产品、业务三部负责口蹄疫市场苗),业务三部的人员配置由曾经的兼职人员3人迅速增加至全职人员20多人! 养殖大省都有所布局,对于养殖密度大的省份一般分为三级——省代(2-3个,要做利益分配)、市代、县区级,养殖密度小的省份人员配置适当减少。产品质量提升、销售服务跟进,预计2017/18/19年有望实现收入1.3/3.0/4.5亿元。

    公司积极进行牛羊用O-A 双价苗注册证书换发工作,且猪用O-A 双价苗复核也已结束,产品力上积极追赶生物股份、中农威特。此前,农业部发文将于2018年7月开始停止销售含有亚洲1型的疫苗,且生物股份、中农威特的猪用O-A 双价苗获得注册证书,市场上对于口蹄疫生产厂家竞争格局是否会发生变化有所疑虑。对于以上两种变化,公司积极应对:

    (1)公司自2016年开始申请换发文号——由牛口蹄疫O-A-亚洲1型三价苗换成牛口蹄疫O-A 双价苗,预计将于2018年7月之前获得新兽药注册证书、生产批文。

    (2)与兰研所合作申报猪O-A 双价苗,目前复核已经结束,等着出报告、上会,预计2018年底可以拿到注册证书。

    激励计划或激发管理层及核心员工积极性,推动公司发展上新台阶。根据草案,本计划针对273名高管和业务核心骨干,拟授予的股票期权数量为不超过796.6万股,占本激励计划草案及其摘要公告日公司股本总额 42980万股的1.85%。行权条件:以2016年业绩为基数,2018/19/20年净利润复合增长率分别不低于6%/6%/6%,2018/19/20年净资产收益率分别不低于8.3%/8.6%/9%,且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分 位值,各年度经济增加值指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且ΔEVA 大于零。在公司14-16年利润增速和净资产收益率显著低于竞争对手生物股份、天康生物等公司的情况下,行权条件并非“零难度”。此外,行权后公司股价的上涨仍依赖于公司业绩的超预期表现,因此,我们认为计划有利于提高管理层与核心员工积极性。

    投资建议: 预计公司2017-2019年净利润为3.83/4.79/5.70亿元, EPS 分别为0.89/1.11/1.32元/(维持盈利预测),当前股价对应PE 为23/19/16倍,维持增持评级!