开元股份点评报告:业绩符合预期,主业稳定+并表驱动增长

传统主业稳定成长,恒企+中大并表驱动业绩高速增长。2017年公司业绩同比大幅增长,主要是因为①恒企教育+中大英才并表,影响2017年3-12月归母净利润同比大幅增长;②受益于公司实行管理创新,精细化管控燃料智能化ECP项目导致毛利率提升,同时通过进一步拓展销售渠道检测仪器仪表营收实现增长,2017年非经常性损益为439万元,对净利润影响较小。我们看好公司传统主业稳定,通过收购职教细分领域龙头,通过线上+线下扩张布局以及协同布局,驱动公司业绩持续成长。

    产品升级+线下扩张+赛道延伸多引擎驱动,整合构建职教生态。受益于恒企大力推进在线教育产品研发以及体系内导流效应,在线教育板块2017年全年营收有望突破一亿元,考虑36个月营收确认周期以及研发成本主要确认在17年,18年有望进一步贡献业绩;公司通过建立恒企实训基地配合布局高端课程产品,有效拉升恒企平均客单价水平;恒企未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张,3-5年扩张目标1000家;收购互联网设计培训标的天琥教育进行赛道复制,有望凭借恒企成熟的标准化运营经验助推天琥教育实行线上+线下扩张贡献业绩;从长期来看有望切入B端服务领域扩展营收点,成为中国职业教育市场第一梯队的企业。中大英才拥有千万用户群体,百万会员用户,丰富用户流量有望与恒企实现流量互导,深耕用户资源;同时公司拥有标准化、专业化产品研发团队,完整的考试产品品类以及产品服务体系,其中图书产品以及软件服务业务成长迅速,后续有望凭借公司的品牌积累在B端合作、C端市场份额突破赢得成长机会。

    盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年备考归母净利润为1.80、2.40、2.9亿元,EPS:0.53、0.71、0.85元/股,对应PE为42、31、26倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长,恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系的布局,做大做强职教生态,具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力,我们长期看好公司稳定成长,维持强烈推荐评级。