上海钢联:业务模式正逐步兑现

大股东增持1%股权。公司公告,公司第一大股东上海兴业投资发展有限公司,于2018年1月4日至2018年1月15日,增持公司股票159.22万股,占公司总股本的1%。此次增持后,兴业投资累计持有公司股份4010.47万股,占公司总股本的25.19%。兴业投资增持的目的,主要基于对公司发展战略及未来发展前景的充分信心和对公司股票长期投资价值的高度认可。我们认为,目前公司正经历业绩拐点,钢银电商的“平台+服务”业务模式逐步成熟,平台交易规模和收入正在稳健增长。2017年前三季度,公司归母净利润3392万元,同比增长112%,公司预计2017年全年业绩有望较大增长。

    业务模式成熟体现一:钢银平台交易规模稳健增长。钢银电商平台是为钢铁行业上下游企业提供一揽子电子商务解决方案的第三方平台,包括撮合交易和寄售交易等钢铁现货交易服务。撮合交易服务为免费服务,旨在用户引流、培养用户交易习惯,为寄售业务奠定基础。在寄售交易中,生产商或钢贸商可以通过钢银平台进行在线销售,由平台全程参与货物交易、货款支付、提货、二次结算、开票等环节。公司对部分寄售交易收取服务费,服务费收入直接抵扣采购货款,体现为公司寄售业务的买卖差价。(1)2016年钢银平台成交量为3603万吨,同比增长28.4%,日均成交量为14.4万吨;2017年上半年钢银平台成交量为2291万都,同比增长57.4%,日均交易量为19.1万吨。钢银交易规模快速增长。(2)2016年钢银交易平台寄售量为1780万吨,同比增长65.3%,年上半年钢银平台寄售量为946.2万吨,同比增长12.8%。

    业务模式成熟体现二:供应链服务增速较快。供应链服务是基于钢银电商交易平台较大的钢材交易量,钢银电商为平台上下游客户在钢材采购、销售环节提供供应链服务,供应链服务具体可分为“帮你采”、“随你押”、“任你花”三款产品。2017年上半年,钢材交易服务营业收入317.7亿元,较上年同期增长,其中供应链服务收入达53.1亿元,较上年同期增长391.0%。2016H1、、2017H1供应链服务收入分别为10.8亿元、55.5亿元、53.1亿元,供应链服务收入快速增长。公司的电商交易平台及供应链服务主体钢银电商,系公司控股子公司,目前持股55.1%,2015、2016、2017H1钢银电商的净利润分别为-43983万元、1825万元、1581万元,盈利水平也在快速提升。

    业务模式成熟体现三:平台用户量快速增长。(1)访问量&装机量。2016年、2017H1,“我的钢铁网”、“钢银钢铁现货交易平台”等PC端页面浏览量分别为13883万次、7580万次,独立访问次数分别为1980万次、1010万次。2016年、2017H1,“我的钢铁”、“钢银助手”等移动端总装机量分别为38.9万部、万部,注册用户数分别为55.4万个、65.1万个。(2)资讯业务用户。PC端:2016、2017H1,注册用户分别为156万、168万,活跃用户(报告期内访问的用户)分别为9.8万、7.7万。付费用户分别为2.4万、3.0万,ARPU值分别为6401元、3009元。移动端:2016、2017H1,付费用户分别为1.87万、2.37万,ARPU值分别为488元、244元。(3)交易业务PC端用户。2016/2017H1,注册用户分别为6.62万、7.38万,活跃用户(过去12个月交易的用户)分别为2.45万、2.08万。(4)资讯业务增值付费用户。2016、2017H1,付费用户为4.27万、5.36万,平均付费金额为3810元、1787元。

    投资建议。我们认为,平台用户的增长、交易规模的增加以及供应链服务的逐步渗透,有望继续驱动公司业绩快速增长。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为0.65/0.99/1.35亿元,EPS分别为0.41/0.62/0.84元,目前股价对应2017-2019年的PE分别为108X、72X、53X。维持“买入”评级。

    风险提示。钢银平台交易规模增速低于预期的风险;交易平台手续费降低的风险;供应链服务收入增速低于预期的风险。