智飞生物点评报告:四价HPV预约量超预期,上调盈利预测

四价HPV疫苗预约情况超预期,省级招标基本完成,上调其销量预期至600万支。

    根据“约苗”疫苗预约平台数据,在仅上市三个月不到的情况下,截至2018年1月3日,全国21座大中型城市中,四价HPV疫苗的预约量已经超过36万人(一年内每人需接种3针),若保守估算,这些城市预约量占全国一半预约量推算,全国预约人数达72万。而公司近期主要在筹备各省招投标工作,并未开始着手做推广宣传,该预约平台也因担心短期备货不足供应短缺,亦未开始做推广。截至目前,公司已经完成全国22个省级招标,仅剩4-5个西北地区省份未完成,预计春节前全部完成。除该预约平台以外,公司四价HPV疫苗还可通过CDC系统和美年大健康渠道销售,目前未有数据公布,估计预约情况同样火爆。针对超预期的预约表现,我们上调了对四价HPV疫苗销量的预期,估计其全年销售量将会达到600万支(200万人接种)左右,贡献近60亿营收,按照15%净利率匡算,贡献近7亿净利润。

    需求人群基数庞大,销售曲线有望随供给量提升保持续增长态势,而非迅速到达峰值后回落。

    投资者普遍担心HPV疫苗的销售峰值会在短期迅速达到,而后开始下滑,我们认为不然。这种观点参照的是吉列德的丙肝药物销售曲线,HPV疫苗与之完全没有可比性,丙肝药物针对的是丙肝患者,人群有限,化学药生产迅速,短期不存在供应瓶颈;而HPV疫苗针对健康人群,基数庞大,根据我们的测算,有支付能力的适龄女性数量近6500万人,初期主要市场之一的女大学生人群超过2000万,在HPV疫苗生产周期长的情况下,其供应量只会稳定上升,做不到化学药那般可以短期迅速扩大产能来满足市场需求。因此我们认为HPV疫苗的销售额仍会遵循一般疫苗的销售曲线,即逐步提升渗透率。我们预计2018年-2020年,四价HPV疫苗的销售数量将会达到600万支/780万支/1000万支,对应销售额48亿/62亿/80亿。

    管线中多个重磅产品持续催化高成长,研发储备丰富保公司中长期成长动力

    除代理默沙东四价HPV疫苗以外,公司还有自产AC-Hib三联疫苗,预计2018-2020年销售量为600万/700万/800万支;自产在研品种有对标全球疫苗之王13家肺炎结合疫苗(全球销售额超过60亿美金)的15价肺炎结合疫苗,预计2021年左右上市;代理的默沙东五价轮状疫苗已经在2017年进入优先审评序列,预计在2018年中可上市销售,市场空间在23亿以上。另外,上市公司与大股东共同投资的重庆智睿投资(上市公司占股10%)旗下储备了8个尖端研发项目,其中包括重庆精准生物(CAR-T、单抗、肿瘤疫苗)、智翔医药(抗EGFR单抗)、智仁美博(单抗)等高端生物创新药,说明公司在研发储备上的意识超前,有望在中长期为公司提供成长动力。

    盈利预测与估值

    鉴于目前HPV疫苗的预约数据的,我们修订盈利预测,上调2018-2019年的营收16%和净利润30%,测算2017-19年公司净利润分别为4.6亿/13.2亿/16.5亿,目前股价对应PE为114/40/32倍,基于公司业绩的高成长性和产品管线储备情况,给予2018年50倍PE,目标价41.50元,对应25.19%涨幅,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:政策风险;HPV疫苗销售不达预期;三联苗销售不达预期。