电子行业:乐观看待电子成长

近期电子行业整体回调较为严重,特别消费电子过度悲观,我们认为中国电子行业公司依旧处在高速成长期,目前回归到当年20倍左右PE,重点推荐。根据电子指数的统计,可以发现历年电子指数的PE除了08年特殊情况,基本处于25倍以上,白马当年的估值一般修复至当年30-35倍,因为长期能够保持30%以上业绩增长。就现在我们重点推荐的公司看,对应18年的估值已经回归到20倍左右,甚至20倍以下,处于低位,因此重点推荐。在历史估值稳定的背景下,我们认为业绩预期也是可信的,厂商横向产品拓展和单品价值提升逻辑清晰。消费电子类公司依旧属于成长期,从新品和今明年的发展看成长空间大。

    市场过度担心销量对于上游供应商的影响,从iPhone的销量看,我们预计今年能够持续增长。根据跟踪我们预计今年一季度销量有望达到5500万左右,去年同期5076万台,同比增长预计接近10%,同时今年iPhoneX的销售价格相对上升20%以上,考虑到有30%的机型为X,那么实际对于价格的弹性在6%左右,因此预计苹果一季度收入增长在16%左右。通过内存策略的变化和软件的收入支撑,对于上游供应链的价格空间打开,内存差距使多数人购买256G高配版本,能够带来额外利润。17年开始3代机型同时销售,同时今年有望增加款型数,将覆盖3千-1万元全产品线,能够持续带来配件和软件收入,因此在这样的背景下,成熟零组件的良率高能够获得更多利润空间。

    在确定苹果销量能够持续提升后,结构性的变化是不是会大幅影响供应链公司的业绩?答案还是否定的,供应链公司的成长主要依靠单机价值量提升和份额提升。从今年的成长空间看,供应链已经能够享受新品的价格提升过程,同时进口替代空间巨大,依旧可以看到大陆公司对于日韩台厂商的替代。

    从全球及安卓看,我们强调ODM市场空间,结构性机会带来终端客户寻求ODM合作。2017年第三季度,全球智能手机销量达到了3.83亿台,较2016年同期增长3%,但是中国地区下滑1%,说明增量更多来源海外印度等市场。其次,品牌的结构性变化明显,国内华为实现单季23.4%增长,小米实现56.6%增长,这一趋势预计四季度和明年都将延续。带来的压力在于其他品牌寻求ODM合作以降低成本,海外市场更大的销量来源于中低端机型。

    如今,苹果发布智能音箱,这是苹果内部重要性仅次于iphone的产品。研究苹果在手机称霸历史,我们要问,homepod仅仅是个音箱吗?电视,作为一个家庭互联网中心,最大的痛点是什么?在电视周围,路由器、机顶盒、音箱、游戏机、摄像头,一堆电子产品横七竖八的摆在一起,占用大量空间,且效率低下。为何不把路由器、机顶盒、游戏机、摄像头等功能都集成在音箱里?为什么又是音箱呢?因为音箱,不在乎体积(有时候作为家居装饰品越大反而越好看),又是全球每人每天超过两个小时要听音乐的入口。

    所以,未来的电视是什么?一个整合了各种上述功能的音箱连接到显示屏上,显示屏仅仅用来显示就够。智能音箱才是家庭娱乐平台的中心。更重要的是,通过摄像头和显示屏的组合,会成为完美的社交平台。社交,才是互联网成功的王道。在另一端,通过智能音箱连接空调、冰箱、洗衣机,成为家庭物联网的平台,信息在显示屏上展示。这就是为什么全球三大巨头谷歌、亚马逊和苹果都在做智能音箱的原因,而无疑,苹果才是最有可能在移动音乐战争成功后,在数字音乐战争中成功的。

    2-3年苹果看AR应用和AR硬件,3-5年苹果看汽车,而这些,才是目前苹果目前供应商们的核心成长空间和估值空间所在。由此,我们看到的不仅是国光电器和京东方的价值,更是苹果产业链的系统价值。

    风险提示:销售不达预期,创新推迟,全球需求下滑