山鹰纸业:20亿净利收官,产能+外延,驱动新成长

事件。

    1月14日晚,公司发布2017年年度业绩预增公告。公司预计2017年年度实现归母净利润较2016年增加约16.47亿元,将增加至20亿左右,同比增长约466.89%;预计2017年扣非后归母净利润较2016年增加约16.86亿元,将增加至19.67亿元,同比增长约600.09%。

    我们的分析和判断。

    1、造纸行业景气度提升推动公司盈利能力提高。

    2017年,国家环保政策持续趋严、造纸行业落后小产能不断淘汰、网购及物流快递行业快速增长、废纸价格持续提高,公司主要产品箱板纸及瓦楞原纸价格大幅上涨,进而推动公司盈利能力同比大幅提高。

    根据卓创数据,2017年箱板纸销售均价为4725.79元/吨,较2016年均价3227.12元/吨上涨46.44%;瓦楞纸销售均价为4055.60元/吨,较2016年均价2707.78元/吨上涨49.78%。

    公司2016/2017年归母净利润分别为3.53亿元和20亿元,2016年公司原纸+新闻纸销售量为363.26万吨,假设2017年公司原纸+新闻纸销售量相同,我们测算公司2016/2017年吨净利约为97元/吨和550元/吨,同比大增467%。

    同时公司不断加大市场销售力度、优化产品结构以及强化内部管理,内部运营效率进一步提升,市场竞争力增强。

    2、会计准则变更共同驱动公司业绩大增。

    自2017年1月1日起,公司对机器设备类别中的造纸及相关设备预计使用年限进行重新确定,其中设备性能先进性较高的5条造纸生产线(PM3/PM5/PM6/PM13/PM15)折旧年限调整为25年,设备性能先进性相对较低的其他造纸生产线和相关设备折旧年限调整为20年,此项会计估计变更增加2017年净利润约2.35亿元。

    3、产业链布局完善,产能持续扩充。

    2017年公司原纸产能为354万吨,包装纸箱产能为11.61亿平方米。

    公司此前非公开发行项目拟投资年产50万吨低定量强韧牛卡纸、43万吨低定量高强瓦楞纸、27万吨渣浆纱管原纸生产建设项目,项目达产后将新增120万吨造纸产能。

    同时公司收购北欧纸业公司Nordic100%股权,Nordic 公司拥有浆纸生产能力50万吨,专注于防油纸和牛皮纸细分领域,2016年公司实现净利润2.35亿瑞典克朗,约为人民币1.89亿元左右。山鹰纸业在瑞典设立的公司SUTRIV Holding AB 与Nordic 公司已于2017年10月24日完成交割,自交割完成日起,SUTRIV 瑞典公司持有Nordic 公司100%股权。

    2017年12月公司发布收购福建省联盛纸业100%股权的公告,联盛纸业以废纸为主要原材料,生产高强度瓦楞纸和牛皮箱板纸,目前有4条生产线,技改完成后年产能将达到105万吨,业务范围覆盖东南沿海、长三角、珠三角及中部等地。2016年公司实现净利润0.24亿元,2017年1-9月实现净利润0.98亿元。

    投资建议:

    考虑北欧纸业、联盛纸业的利润贡献,我们预计公司2017~2018年归母净利润分别为20.09亿元、22.01亿元,同比增长分比为469.44%、10.0%;EPS 为0.44/0.48元/股;对应的PE 为10.4x/9.5x,维持“买入”评级。

    风险提示:

    废纸、包装纸价格大幅下跌。