开元股份:17年略低于预期,长期高成长
课程调整导致业绩略低于预期,长期坚定看好。
公司预告2017年实现盈利1.70-1.72亿元,同比上升2789% -2819%,略低于我们之前预测。公司此前承诺17年恒企1.5亿+中大英才0.2亿净利润,剔除仪器仪表业务利润,推测17年职教略低于业绩承诺。我们认为主要因为:1)17年业务扩张投入大幅提升;2)新的高端课程收入确认滞后。
由于恒企与中大英才业绩与补偿承诺条件为三年累计分别完成6/0.65亿元,此次不涉及现金补偿。17年前三季度回款状况良好,招生和课程拓展顺利,18年有望在较低基数上实现业绩高增长,长期坚定看好公司成长。
我们预计17-19年EPS 0.50/0.80/0.96元,维持原目标价和“买入”评级。
17年收入确认滞后,18、19年保持业绩高增长。
恒企承诺17-19年扣非净利1.5/2.0/2.5亿元,或三年累计不低于6亿元;
中大英才16-18年扣非净利润1500/2000/3000万元,或三年累计不低于6500万元;若业绩未达预期则承诺方将采取现金或股权补偿。我们认为17年业绩低于承诺,主要由于恒企加速业务扩张、增加研发投入大幅提升费用,以及新推高端课程成本先于收入进行会计确认,从17年1-9月现金流来看公司高速增长态势良好。按照课程完成进度确认收入原则,预计17年扩张加速带来的学费回款大部分将在18年确认收入,而课程研发和营销成本已在17年确认,因此18年利润有望超过此前预期,预计公司18/19年收入增速为34%/15%,业绩增速59%/20%。
业务布局趋于完善,职教龙头多赛道齐头并进。
2017年公司职业教育板块布局不断完善,形成了“财会、IT、设计、自考、高校”五驾业务马车,恒企与中大英才线上线下协同效应逐步显现。财会培训方面,恒企会计校区2017年新开校区50家左右,课程结构升级,推出CPA 等多种高端课程,客单价明显提升;17年6月恒企现金收购多迪科技32%股权,控股权比例提升至90%,积极推进IT 业务调整转型;9月收购天琥教育,拓展设计课程培训业务;新成立恒企科技、知源图书、央财云研、恒企国际4家子公司,积极推动校企合作,自考和高校业务收入占比持续提升。
公司18年业绩有望高增长,估值处于教育板块洼地,维持“买入”。
职业教育市场空间广阔,公司作为线下会计培训龙头,凭借强大的品牌、管理能力巩固领先优势,积极推进IT、设计、校企合作等跨赛道业务。17年经过股权转让,引入战略投资人昌都高腾和共青城禾元,股权结构优化,目前恒企+中大教育团队持股比例22.5%。略向下修正17年盈利预测,上调18/19年盈利,我们预计17-19年EPS 为0.50/0.80/0.96元,对应PE40/25/21倍。公司业绩有望持续高增长,18-19年平均增速38%,18年PE 低于教育类上市公司PE 均值28.77倍,当前价格低于2017年5月大股东增持价22.05元,建议底部配置,维持原目标价和“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧风险,政策变化风险,业务整合不达预期风险。