华鲁恒升:优质煤化工白马股,受益产品价格上涨

公司简介:优质煤化工白马股。目前公司形成了合成氨320 万吨/年、尿素180 万吨/年、DMF25 万吨/年、醋酸50 万吨/年、己二酸16 万吨/ 年、乙二醇5 万吨/年、硝酸30 万吨/年、多元醇20 万吨/年、三聚氰胺5 万吨/年、醋酐5 万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞争力的大型煤化工企业。上市以来,2002-2016 年,15 年公司收入增长了15.7 倍,复合增长率20%;净利润增长了18.0 倍,复合增长率21%。

    公司盈利能力明显好于同类上市公司。近4 年,公司净资产收益率都在10%以上,产品综合毛利率在20%左右,明显好于同类上市公司,并且波动较小。特别是在2015、2016 年,这两年大多数化工产品价格低迷, 产能过剩,很多企业微利或者陷入亏损,而华鲁恒升仍然能保持较好的盈利。

    原因分析。公司盈利能力连续多年明显好于同类上市公司,这个并不是偶然性,而是必然性,这是一个企业的内在因素所决定,这些内在因素成为公司能从行业中脱颖而出的核心竞争力。我们这里主要从下面几个方面去分析公司的内在因素:1、技术优势成就公司成本优势;2、“一头多线”产业链优势,柔性生产,效益最大化;3、公司费用控制能力。

    受益产品价格上涨。尿素:公司最新出厂价为1910元/吨,去年同期价格为1660元/吨。出厂价从2017年11月份1740元/吨加速上涨,一度涨到2050元/吨。DMF:公司最新出厂价为6550元/吨,去年同期价格为4750 元/吨。价格从2017年6月份开始一直维持6000元/吨左右的高位。己二酸:华东地区己二酸(中间价)最新价格为13250元/吨,产品价格从2017 年12月的10350元/吨开始加速上涨。醋酸:公司最新出厂价为4500元/ 吨,而2017年同期价格为2700元/吨,醋酸价格从2017年11月的3575元/ 吨开始环比加速上涨。

    乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年上半年投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。

    给予公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。公司通过内生增长已经成功发展为国内最具竞争力的大型煤化工企业,公司50 万吨乙二醇项目即将投产,有望带来公司盈利大幅增长。我们预计公司2017 年、2018 年EPS 分别0.76 元、1.10 元,目前股价对应PE 分别为23.7 倍、16.5 倍,给予公司“推荐”投资评级。