华能国际:量价齐升推动营收增长,煤电联动带来盈利改善

公司公布全年发电量完成情况,2017年全年累计完成发电量3944.81亿千瓦时,同比增长25.76%;完成售电量3713.99亿千瓦时,同比增长25.56%;平均上网结算电价414.01元/兆瓦时,同比增长4.39%。

    发、售电量大幅增长,符合预期:根据公司初步统计,2017年全年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量3944.81亿千瓦时,同比增长25.76%;完成售电量3713.99亿千瓦时,同比增长25.56%。这一数据与我们之前预测的3950.26、3724.97亿千瓦时的发、售电量,以及25.93%、25.93%的发、售电量同比增幅基本一致。

    电价调整到位,增幅符合预期:2017年全年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为414.01元/兆瓦时,同比增长4.39%。根据测算,公司四个季度的平均上网结算电价分别为405.97、409.10、411.52、429.09元/兆瓦时,四季度的结算电价比三季度增加了17.57元/兆瓦时,即1.76分/千瓦时,这可能是因为标杆电价调整落实到位以及公司四季度市场交易电量的占比和价差环比缩小。而下半年平均上网电价为419.89元/兆瓦时,比上半年的407.49元/兆瓦时提高了12.40元/兆瓦时,即1.24分/千瓦时。根据7月1日燃煤标杆电价上调后已公布的调整方案测算,公司平均上网电价应增加1.26分/千瓦时,实际的电价增幅基本符合预测值。

    量价齐升推动营收增长,煤电联动带来盈利改善:按照公布的发、售电量,以及平均上网电价,可以测算得到2017年公司营业收入同比增速约为30%。根据煤电联动公式,2018年燃煤机组平均上网电价有3.57分/千瓦时的调价空间。虽然具体的落实程度和方案细则尚未公布,但考虑到现阶段火电所处的经营困境,有理由相信煤电联动大概率将得以执行。公司作为全国火电龙头,盈利能力必将受益于上网电价或电煤价格的调整。

    投资建议:华能国际2017年发电量、售电量、平均上网电价的同比增速均符合预期,量价齐升将推动公司营业收入达到30%左右的增幅。考虑到2017年全年电煤平均价格略高于之前的预期,成本端持续承压,因此小幅调整对公司的盈利预测,预计17/18/19年EPS分别为0.31/0.54/0.68元/股(前值为0.33/0.54/0.68元/股),对应1月16日收盘价PE分别20.1/11.3/9.0倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:政策推进不及预期;煤炭价格大幅上升。