纺织服装行业2017年报前瞻:冷冬催化品牌零售复苏加强,汇兑损失影响出口表现

2017年品牌零售呈现结构性复苏,高端女装、中高端商务休闲男装行业自16Q4起延续五个季度复苏;家纺龙头线上渠道呈40%-50%高增速,线下渠道自17H2起逐渐复苏;大众休闲龙头公司受冷冬及低基数作用Q4收入增速亦有所提升;电商Q4旺季表现基本符合预期;户外及制鞋板块仍处于底部调整期。纺织制造业收入增长稳定,但受原材料/能源提价及人民币升值影响,毛利率下降、汇兑损失增加,利润表现不及收入。考虑到18年春节靠后,节前旺季销售天数增加3周时间,预计结构性复苏趋势可延续,加之龙头公司18PE回落至20X以下,可把握上述复苏子行业龙头公司估值修复行情。制造业可重点关注优质龙头供应商,但须警惕出口龙头汇兑损失风险。

    17年行业运行稳健:内需复苏,出口平淡。17年整体服饰销售呈弱复苏,前11个月社会消费品零售总额累计同比增10.3%,与16年同期增速持平;限上鞋服针织零售/百家服饰零售月度增速均保持高个位数波动,增幅较去年同期提升。出口数据较为平淡,前11个月累计出口金额同比增0.3%。

    17年报前瞻:品牌零售呈现结构性复苏,中高端品牌复苏程度强于大众品。在经历了产品、渠道、供应链、管理等多年调整后,高端女装自16Q4起复苏,歌力思主品牌/安正时尚预计17年收入增速均保持在20%左右;男装七匹狼/九牧王/雅戈尔男装预计17年收入/利润将保持双位数增长。家纺龙头亦有回暖,剔除并表因素,富安娜/罗莱/梦洁/水星预计17年收入增速处于15%-25%。大众品中,借力小米新零售体系发展的开润预计全年保持45%左右高增长;休闲服饰龙头太平鸟/海澜之家于Q3经营质量好转,售罄率提升,Q4受冷冬及低基数作用收入增速预计提升至20%左右。电商龙头南极/跨境通Q4旺季收入增长80%左右。户外及制鞋仍处底部调整阶段。

    纺织制造板块:17年收入稳定增长,但利润受原材料/能源涨价及人民币升值因素影响,表现不及收入。受下游需求好转,销量上升,产品提价等因素影响,预计鲁泰/百隆东方/华孚色纺/新野纺织/孚日收入增速分别为8%/5%/30%/30%/10%。但受部分原材料及能源涨价、人民币升值因素影响,出口占比高的企业如鲁泰/百隆/孚日利润增速分别为-3%/-8%/15%,慢于收入

    投资策略:17Q4及18Q1受冷冬天气催化,品牌公司终端销售增长表现良好,部门龙头公司售罄率达到70-80%左右相对较好的水平,鉴于2018年春节相对靠后,节前销售旺季增加近3周时间,预计龙头公司Q1有望延续前期增长趋势。考虑到品牌零售龙头公司18PE基本回落至20X以下,因此,对于后期业绩增长延续确定性高的低估个股亦可在底部增加配置,把握左侧估值修复机会。对应标的:借力小米新零售体系高增长性强的开润股份、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思和安正时尚、时尚休闲龙头太平鸟;跨境电商龙跨境通;前期回调较多的优质制造业龙头健盛集团

    风险提示:终端复苏低于预期;原材料波动风险;汇率波动风险。