啤酒行业深度报告:2018,啤酒行业拐点显现

存量竞争时代,啤酒行业盈利能力有望提升。

    自啤酒行业从增量竞争转为存量竞争以来,行业整体盈利能力改善的逻辑便时常引起资本市场的讨论。长期来看,我国啤酒企业盈利能力较发达国家有明显差距。我们认为产能收缩期是啤酒行业最有可能发生效率分化的时期。2018年,我国啤酒企业逐步从“增量思维”向“存量思维”转变,随着我国啤酒吨价上升、产能优化、费用收缩、企业自发追求利润和再次扩张,未来啤酒企业盈利能力有较大提升的空间,行业拐点已经开始显现。重点推荐品牌实力较强的青岛啤酒和管理能力优秀、确定性较强的重庆啤酒。

    我国啤酒企业净利率较国际巨头有明显差距。

    2016年我国主要上市啤酒公司的平均净利率仅为4.0%,同年百威英博的净利率为11%。拆分来看,毛利率是造成世界啤酒企业盈利能力梯队分化的根本原因,我国主要啤酒上市公司毛利率与欧美啤酒企业相差15-20个点。我国啤酒行业长期低价竞争,导致啤酒售价较低,2016年主要啤酒上市公司平均吨酒价格为2887元,仅为欧美龙头的45%,日本龙头的16%。

    长期来看,啤酒行业吨价有望回归价值,盈利能力有较大的提升空间。

    我国啤酒行业已经进入产能收缩期,国际经验值得借鉴。

    啤酒行业供需失衡的现状是目前行业景气度较低、主流厂商收入和利润增长乏力的重要原因。在经历了14年至今的产量负增长以后,中国啤酒行业已经进入了产能收缩周期。根据国际经验,通常产能收缩期比较容易出现行业分水岭。60-70年代的美国啤酒行业也曾经历产量的快速增长,前四大啤酒公司跑马圈地,实现了市占率快速提升。但进入80年代,行业转为存量竞争,酒企的生产效率、盈利能力、市场拓张以及并购实力都发生了明显分化,美国啤酒行业二至四位的啤酒公司份额停止增长,只有百威英博在净利率显著提升的同时仍能实现份额扩张,成为当仁不让的行业老大。

    2018,中国啤酒行业拐点显现。

    面对增长持续低迷的啤酒需求情况,主流啤酒厂商已经开始从“增量思维”向“存量思维”转变。生产端体现为停止产能扩张、资本支出缩减,华润、百威、重啤等厂商主动采取关厂措施优化产能,2018年关厂速度可能超出市场预期。利润端则体现为酒企积极推动消费升级,中档酒销量占比在7年间提高11个百分点,已然成为未来啤酒利润争夺的主战场。其中,华润在中档酒市场份额已经接近30%,具备话语权推动费用收缩、利润回收。

    直接涨价幅度预计可达10%,利润有较大增长潜力。

    2017年底啤酒行业集体涨价应对成本压力,我们预计涨价幅度达到10%左右,成本上涨幅度约为5-10%,提价可以覆盖成本上涨压力。本次提价有利于酒企理顺价格体系、提高渠道利润率,反映出龙头对利润的诉求和提高利润率水平的决心。随着提价工作的顺利进行,促销费用有望收缩,利润水平将有较大增长潜力。如果未来成本继续有上涨压力,不排除酒企有继续提价的可能性。

    风险提示:关厂进度不达预期,产品升级速度不达预期,食品安全问题。