中国化学:2017全年新签同比大增,有望受益于煤化工及石化建设需求增加

事项:公司发布2017年全年经营情况简报,公司累计新签合同额950.77亿元,其中国内合同额613.93亿元,境外合同额336.84亿元;累计实现营业收入576.72亿元(以上数据未经审计)。

    2017全年新签合同额同比大增34.87%,自2015年以来已持续回升:公司2017年全年累计新签合同950.77亿元,较2016年(704.96亿元)同比增加34.87%,其中国内合同额较2016年(369.07亿元)同比大幅增加66.34%,境外合同额与2016年(335.89亿元)基本持平。公司2017年新签合同额大幅增加主要来自于国内新签合同的大幅增加。从公司公告的签单笔合同额在人民币5亿元以上的重大合同信息来看,2017年11月以来公司新签国内煤化工、石油化工及化工类项目增速较快。

    从单体项目合同额来看,印尼东加里曼丹Kaltim-22x100MW燃煤电站项目(24.05亿元)、山西美锦华盛化工新材料有限公司化工新材料生产项目(20亿元)、延长油田伴生气资源循环利用项目(19.65亿元)、内蒙古荣信年产40万吨煤制乙二醇项目(17.91亿元)等规模较大。

    此外,公司新签合同额自2015年以来已持续回升,2015-2017年分别新签合同630.34、704.96、950.77亿元,CAGR达到22.81%。

    煤化、石化等业务增长显著,有望受益于上游行业资本开支增加:从公司2017年新签合同类型来看,公司在传统业务领域(化工、石化、煤化工)有较大恢复性增长,我们认为与石油、煤炭价格双双走高后景气度有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。以煤化工为例,根据国家能源局2017年2月发布的《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》指出,“煤炭深加工产业作为延伸煤炭产业链、提高附加值的重要途径将迎来新的发展机遇,“十三五”期间煤制油、煤制天然气、低阶煤利用、煤制化学品、煤与石油综合利用以及通用技术装备6个方面将开展升级示范,到2020年,大型煤气化、加氢液化、低温费托合成、甲醇制烯烃技术进一步完善。”我们认为公司作为国内综合实力较强的煤化工全产业链工程承包商,在煤气化、煤制乙二醇等领域拥有较强优势。同时公司在炼化领域2017年亦有较大斩获,根据公告新签浙江石化4000万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同。

    四季度营收同比增速创年内最高,营收后续仍有望保持持续增长:根据公司公告,2017年累计实现营业收入576.72亿元(未经审计),较2016年(530.76亿元)同比增加8.66%,基本符合我们的预期。分季度来看,公司2017Q1、Q2、Q3、Q4单季分别实现营收105.15亿元(同比-4.85%)、144.30亿元(同比+4.78%)、134.01亿元(同比+14.61%)、193.26亿元(同比+16.70%),营收增速自Q2起已由负转正,且增速逐季加快,Q4营收同比增速达到年内最高,同时也是自2015Q2以来首次连续三个季度营收增速为正,反映出公司生产经营情况已趋于稳定向好。鉴于公司2015年以来新签合同额实现连续增长,3年新签合同额合计已达到2286.07亿元,相当于公司近两年营业收入500-600亿元规模的4倍左右,考虑到公司传统工业工程典型实施周期大多在2-3年时间,我们判断公司后续营业收入仍有较大概率保持持续增长。

    投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.5%、14.5%、14.8%,净利润增速分别为40.5%、20.9%、12.3%,对应EPS分别为0.50、0.61、0.69元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.5元,相当于2017年17.0倍的动态市盈率。

    风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。