山东路桥:业绩保持较快增长,四季度或受环保停工影响

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    公司公告,2017年全年实现营收123.69亿元,同比增长51.82%;实现归母净利润5.69亿元,同比增长32.49%。

    评论:

    1、业绩保持较快增长,四季度或受环保停工影响

    公司2017年实现营收123.69亿元,增长51.82%,我们认为主要受益公路投资增加,公司新签订单较多,项目逐渐落地;实现归母净利润5.69亿元,增长32.49%,增速低于营收,我们认为可能受原材料成本上升的影响,导致项目毛利率有所下降。

    分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别增长108.20%、117.82%、62.26%和14.36%,增速呈逐渐下降的趋势;净利润方面,17Q1相比去年同期扭亏为盈,Q2净利润增长71.84%,Q3增长32.11%,Q4下降13.18%,四季度增速下降或受环保停工影响。

    2、股权激励提升员工积极性,引入齐鲁交通有望做大养护业务

    此前,公司公告股权激励计划草案,锁定期达2年,首次授予部分期权分三次解锁,比例分别为4:3:3,解锁条件为以2014-2016年净利润平均数(经计算,约为3.73亿元)为基数,2018、2019、2020年净利润增长率分别不低于50%、55%、60%,且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,主营业务收入占营业总收入比例不低于90%,解锁条件相对宽松,大概率能完成。此次股权激励是员工激励的一种突破,将有效提升员工的积极性,加速项目的落地及业务拓展。

    公司公告股东高速投资(占公司总股本7.72%)拟在6个月内以大宗交易方式减持公司股份不超过4%;12月21日,高速投资以6.37元/股的价格通过大宗交易方式减持公司总股本的1.99%,交易买入方为齐鲁交通(主要负责运营管理的高速公路里程占山东省高速公路总里程的65%),公司引入齐鲁交通,有望借助齐鲁发展的平台,做大做强养护业务。

    3、背靠大股东,受益山东省公路投资建设,订单有望延续增长

    2017年前三季度,公司新签订单67.76亿元,已签约未完工订单220.60亿元,占16年营收的270.74%,订单充足。“十三五”期间,山东省计划新建高速公路2252公里,相当于全省前三十年累计建设规模,仅高速公路建设方面将至少投资1723亿元,空间可观。公司控股股东山东高速集团是山东省内最大高速公路和桥梁建设发包方,作为其旗下路桥施工的龙头企业,公司在拿单方面将具备明显优势,订单有望继续保持较快增长。此外,公司在做优做强路桥主业的同时,全面开发铁路、市政、建筑、养护、隧道等市场;并且与外经公司的同业竞争问题解决,跟随“一带一路”战略及借助海外平台,公司海外业务有望实现增长。

    4、背靠大股东,拿单有优势,叠加股权激励,维持“强烈推荐-A”评级

    山东公路建设投资空间广阔,公司背靠大股东,订单将有望保持高增长;同时,股权激励计划实施,同业竞争问题得以解决,利于公司海外布局,预计17、18年EPS分别为0.54、0.68 元/股,对应PE为12.3、9.7 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险