中国化学2017年经营数据点评:订单回暖向业绩传导,周期品涨价成核心推力

事件:

    1月15日,公司公告2017年经营数据,2017年全年新签订单951亿元,同比增长35%;其中国内新签614亿元,同增66%,境外新签337亿元,同增0.3%,累计实现营收577亿元,同增9%。

    评论:

    维持增持。维持预测2017/18/19年EPS0.37/0.48/0.56元,增速4%/28%/18%。公司订单回暖逐步向业绩回暖传导,核心推动力已由一带一路转向朱格拉周期与下游产品涨价,维持目标价8.32元,对应19%空间,对应2017/18/19年22/17/15倍PE,维持增持。

    订单回暖逐步向业绩传导,国内订单贡献主要增量。1)公司2017年营收577亿,同增9%,增速创2015年2月来新高,Q4单季营收193亿,Q1-Q4单季增速为-5%/5%/15%/16%逐季提升,订单回暖逐步向业绩传导;2)2017年订单951亿,同增35%,其中Q1-Q4单季增速为92%/64%/10%/10%有所下滑,Q4主要受到2016Q4高基数(占全年46%)影响;3)新签国内/国外订单614亿/337亿,分别同增66%/0.3%,占比65%/35%,国内业务订单占比提升13pct,主要来源于国内煤化工大型订单增加,从公告的重大合同可知,国内煤化工/化工订单增长贡献了2017年订单的主要增量。

    受益全球经济复苏与周期品价格上涨,订单回暖势头有望持续,减值事项影响趋弱。1)国际:全球新一轮朱格拉周期开启,经济回暖利于全球化工工程订单释放,公司有望依托89个驻外分支机构实现海外订单持续放量。2)国内:甲醇、乙二醇等下游产品价格创5年以来新高,带动上游工程订单放量,叠加WTI油价走高,煤化工回暖势头有望延续;同时,原油价格尚未进入加工利润率扣减区间(80美元/桶以上),国内石油化工项目经济性亦未受到影响,炼化项目需求仍有释放空间。3)减值:随着PTA价格走高,四川晟达PTA项目潜在损失有望减少,不确定性因素趋于缓和。

    积极切入非化工领域,业务结构优化。公司致力于业务结构调整,借助PPP等模式切入市政/基建/生态环保等领域,于阜阳、南京等地中标流域治理、生态湿地等项目,参与成都天府新区拔改租项目16条路工程。

    风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行