金卡智能公司研究报告:卡位NB-IoT,无线燃气表放量增长

盈利拐点确认,步入业绩收获期。作为智慧燃气行业的领导者之一,公司在流量计量、数据处理、软件开发、远程通信系统领域具备技术平台优势。在新产品逐渐投放的背景下,公司盈利能力大幅改善,17年前三季度实现收入9.70亿元,同比增长94%,归母净利润1.76亿元,同比增长216%,毛利率49.0%,较16年提高6.68pct,净利率14.6%,较16年提高4.35pct。公司17年业绩预告为3.42-3.68亿元,同比增长290%-320%,我们认为在天然气消费需求高速增长的催化下,公司业绩有望迎来收获期;

    基础设施日趋完善,“煤改气”刺激产品需求。天然气管网里程达到6.4万公里(2015),基本涵盖了中国绝大部分省份和气源。在天然气“十三五”规划中,2020年我国天然气占一次能源比重将由2016年的6.4%提高到10%,我们预计未来3年天然气消费量CAGR在15%以上。同时,由于空气治理等原因,17年初国家有关部委公布了“2+26”城大气治理方案,推动“煤改气”。根据我们的统计,2017年“2+26”城的“煤改气”目标为383万户,而根据环保部披露的雾霾治理效果,不少城市尚有提升空间,因此我们预计18年“煤改气”仍然会加速推进。公司主要产品为工业燃气表和民用燃气表,未来3年天然气消费量的提升无疑会刺激公司产品需求。

    无线燃气表渗透率提升,规模效应有望摊销费用率。根据中国城市燃气协会,我国燃气表每年的市场规模约为3000多万台,其中IC表约占54%。由于远程监控、即时支付等需求的增加,以2G表为代表的无线燃气表渗透率快速提升。我们预计未来3年,2G表渗透率将由2016年的3%左右提高到10%以上。公司是全国主要的2G表制造商,我们预计公司相关业务会步入高速增长期。同时,由于销量的上升,期间费用或将摊薄。3Q17公司的管理费用+销售费用占收入比较1Q17下降了9个pct,我们预计未来该占比仍会下降;

    卡位NB表,领先的产品布局。由于电信基础设施的升级,具备远程通讯能力的新一代燃气表或将成为主流。从技术路径上看,Lora、NB-IoT是比较确定的两种发展路径。但由于Lora表的通讯协议被美国主导,NB表成为中国主流电信运营商的选择。由于技术平台类似(都是基于移动蜂窝技术),我们认为目前主打2G表的金卡智能可以率先积累用户数据的分析处理经验,在未来NB表的投放中占得先机。公司在燃气公司信息处理(北京银证)、终端客户模块服务(易联云)等领域都已做好布局,我们相信公司未来大有可为;

    目标价52.64元,买入评级。由于行业需求景气度高,公司18年业绩快速增长,我们预计公司17-19年EPS为1.44/1.88/2.50元,参考可比公司估值,我们给予公司18年28倍PE,目标价52.64元,买入评级。