银行业调研反馈暨12月金融数据点评:2018年密切关注由需求推动的信贷超预期
本期投资提示:
近期我们集中调研了部分上市银行,涵盖国有行、股份行和城商行,本篇报告主要对调研核心结论进行汇总,并结合1月12日央行披露的2017年金融数据传递我们最新的板块投资观点。
调研反馈之一:转变信贷管控模式,信贷投放灵活性更高。1)从调研结果来看,各银行表示18年将逐步淡化信贷额度管理,更多从MPA 口径控制广义信贷增速,我们判断全年银行灵活摆布贷款投放的空间和弹性更大,预计今年广义信贷结构将出现明显变化,新增社融不高于去年、新增贷款不低于去年。这在本质上与当前“全方位围堵非标、堵偏门开正门”的监管大方向保持一致,预计2018年贷款投放量与2017年相比只高不低。2)根据12月金融数据,2017年全年对实体经济发放的人民币贷款增加13.84万亿,同比多增1.41万亿;表外融资(委托贷款+信托贷款)增加3.04万亿,同比少增76亿(其中委托贷款同比少增1.41万亿)。严监管环境下“非标转标、表外转表内、非信贷转信贷”的趋势更加深化,预计2018年社融口径下的非信贷科目增量将低于2017年。
调研反馈之二:信贷需求旺盛,信贷大幅低于预期来线性外推经济下行是对信贷数据的最大误读!2017年12月金融机构新增贷款5844亿,同比少增逾4500亿。其中,居民中长贷新增3112亿,为年内最低水平,同比少增1105亿;居民短贷仅新增181亿(前值2028亿),整体新增居民贷款同比减少1628亿。企业中长贷新增2059亿,同比、环比分别少增4895亿、2216亿。市场上部分观点将12月信贷全面下行解读为经济下行压力加大,这种“管中窥豹”的视角仅仅是看到数据表面,片面解读影响准确判断。我们认为12月信贷低于预期完全是为2018年信贷投放做好项目储备。对于银行而言,选择年初信贷投放赚取整年利息更是明智之举。根据我们调研结果,无论是大行还是中小银行,均明确反馈当前信贷需求依然强劲,去年开始显现的中大型企业融资需求复苏正逐步往中小企业传导,项目储备充足。总体而言,18年信贷投放更加偏向实体经济,主要集中在基建行业、制造业以及消费升级、养老、供应链等新兴行业。
调研反馈之三:2018年银行会在以去年同期投放量为底线的情况下,与央行进行“向上博弈”。开年以来,无论是信贷投放的节奏还是量级,均与去年1月相当。在今年淡化狭义信贷额度管理,更多依靠MPA 控制广义信贷的大背景下,我们预计2018年每月、每季、每旬的贷款投放节奏,银行会在以去年同期投放量为底线的情况下,与央行进行“向上博弈”的微妙格局。但无论如何,信贷投放存在向上超预期的空间,不必因单月信贷数据而担心信贷需求。
调研反馈之四:预计存款成本保持相对稳定,息差延续稳中有升态势。货币环境收紧使得金融市场利率逐步传导至存贷款市场,但由于银行资产端的长久期特性,对利率上行的敏感性低于负债端,去年同业负债成本和贷款定价提升幅度之间有显著差距,银行能承受这一差距的原因在于一般性存款价格基本稳定。展望2018,控制实体融资成本依然是最核心政策目标之一,同业利率再度大幅提升空间不大,但显著下降的空间亦不大,存款成本有压力但不会失控,保持相对稳定是今年大趋势之一,否则无法实现控制实体融资成本的 目标。从资产端来看,新发放贷款利率在逐季提升,在外部市场环境未发生明显变化的情况下,贷款利率将继续稳步上行。预计今年贷款定价提升幅度跟去年相当,这从调研中对开年以来的提升幅度得以印证。因此,在没有加息的前提下,息差依然能实现小幅提升。我们注意到当前市场对国内加息尤其是非对称加息讨论有所升温,我们认为当前对称加息的可能性不大,往后是否存在可能性还应取决于通胀预期;而只加存款利率的非对称加息概率更低,一方面,2017年银行能够承受同业负债成本提升幅度大幅高于贷款利率提升幅度的前提,正是存款成本的相对稳定,非对称加息终将传导至贷款定价,与“控制实体融资成本”这一核心政策目标相悖。另一方面,2018年监管全方位围堵非标通道,将银行服务实体之门更加聚焦于贷款,非对称加息这一极大挫伤银行放贷积极性的政策,与今年监管期待的资产运用方式亦相悖。
调研反馈之五:资产质量企稳向好趋势进一步深化。过去银行不良贷款主要集中在制造业和批发零售业,伴随实体经济的企稳复苏及供给侧改革的产能出清,对银行资产质量担忧最大的时期已经过去。2017年三季度多家银行的不良生成率已明显降低,我们测算25家上市银行2017年前三季度加回核销的不良生成率同比下降29BP。预计18年银行资产质量延续小幅改善的趋势,再度出现大幅恶化的可能性微乎其微。
调研反馈之六:备受市场关注的资管新规有望在2018年将正式落地明朗化。备受市场关注的资管新规当前尚处在征求意见阶段,但打破刚兑、推动理财回归资管本源的大方向不会改变。从我们调研结果来看,已有部分银行在开发长期限、封闭净值型的理财产品来推动资管业务转型,同时加大对销售人员和投资者教育培训的力度,循序渐进、从容地打破刚性兑付。
对投资而言监管压力最大的时期已经过去,超预期的监管因素已经不再,紧握基本面稳步向好的大主线。银监会在2018年开年之初再次提出全面整治银行业市场乱象,但同时也明确监管政策“要循序渐进,密切关注宏观形势和市场变化,把握好力度和节奏,制定阶段性目标,防止出现政策叠加和力度叠加,防范处置风险的风险”。今年金融监管不会放松,但边际上严厉程度亦不会再超预期,全方位围堵同业套利和非标通道的偏门,是为了将金融体系服务实体引向正门。对偏门和弯道超车的持续压制,有助于推动行业集中度进一步提升,优秀上市银行和去年主动大幅缩表的银行是最大受益者。我们重申中小银行整体的外部环境在边际改善,部分银行出现基本面确定性向上拐点,首推底部拐点标的中信银行。当前板块对应2018年0.95X PB,大型银行的龙头估值地位尚未充分显现,龙头银行首选招商银行、工商银行和建设银行,同时关注宁波银行、兴业银行和南京银行。