中国化学:订单高增长料将持续,海外和运营将成新动力

首次覆盖,给予“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为17.84亿/26.10亿/33.93亿,增速分别为1%/46%/30%;对应PE 分别为20X/14X/10X,给予增持评级。公司受益民营企业投资炼化产能加速,石油化工订单快速增长,煤化工和化工投资18年将边际改善,新管理层上任带动公司治理和活力提升,综合发展前景优于行业平均。采用市盈率估值法,可比公司2018年估值中枢为29X,中国化学拥有明显估值优势,给予增持评级。

    核心假设:煤化工和化工投资边际改善;工程毛利率维持稳定;18年汇兑损失不超过1亿。

    有别于大众的认识:

    (1)受益民营企业投资炼化产能加速,石油化工订单快速增长,带动公司17年国内订单大幅增长64%,且是6年来首次转正:随着PX 项目建设审批权限下放,原油进口权和使用权逐步放开,民企加大炼化投资,有利于中国化学获得更多市场份额。

    公司17年上半年承接金额已超过16年全年,同比增速达123%,石化订单占比已从12年的4.93%提升至38.96%。

    (2)煤化工和化工投资有望边际改善:煤化工随着技术推动环保达标,2016年起煤化工项目审批重启,高层对神华煤制油项目的肯定表明了政府对煤化工的发展态度转暖,“十三五”期间煤化工投资将有显著增长。化工企业利润连续两年大幅改善,随着制造业升级,精细化工投资意愿增强,公司18年订单有望边际改善。

    (3)公司国际经营布局显成效,将成未来新增长点。公司大力开拓东南亚、中东、中亚等区域,截止2017年上半年,公司海外分支机构总数达到89个,海外订单2014至今CARG 超过32%,订单占比达到48%。

    (4)投资业务显成效,运营利润不断提升。投产世界单线产能最大的20万吨己内酰胺项目生产线,经过两年资本支出后,16年进行扩产改造,产能进一步提升,公司该项目持股60%,满产可贡献良好收入。投资印尼中华巨港电站公司持股90%,目前运行良好,盈利能力相对稳定,每年可贡献收入4-5亿元,净利润约1-2亿元。

    (5)新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。

    股价表现的催化剂:18年业绩超预期;油价温和上行;化工和煤化工订单加速增长;海外项目推进顺利;四川晟达PTA 项目成功转让。

    核心假设的风险:PTA 减值超预期;汇兑损失超预期;煤价继续上涨影响煤化工项目经济性。