新和成:海外龙头VA产线意外事故有望继续推升VA价格,公司业绩弹性巨大,维持买入评级

事件:据百川资讯等网站消息,帝斯曼瑞士工厂在2018年1月11日发生事故,其原因是瑞士工厂装置技术老旧,线路老化。具体原因和影响,还在进一步评估中。

    DSM VA 产线发生意外事故,VA 价格有望继续上涨。DSM 瑞士士森恩工厂主要生产VA、VE、VK、虾青素等,本次爆炸位置源于VA 生产线。DSM 具有VA 产能约8000吨,占市场27%,此前BASF 柠檬醛装置起火导致VA 停产,安迪苏也因此减产,造成市场供应短缺,VA 价格连续跳涨,欧洲VA 价格上涨至360-430欧元/kg;国内VA 价格1100-1400元/公斤,厂家报价1600元/公斤。目前看BASF 至少二季度才能复产,若此次DSM 也因不可抗力停产,VA市场供需矛盾将进一步激化,刺激价格继续上涨。公司目前具有VA 产能约1万吨,且柠檬醛完全自给,VA 每上涨100元/kg,EPS 增厚0.65元。

    欧洲企业产线频繁升级改造,预计VA 全年供给趋紧。欧洲企业虽然技术领先,但是装置普遍老旧,导致事故频发。因此这几年BASF、DSM 开始对生产装置进行升级改造,DSM 从2017年10开始停产6-8周进行了一轮升级改造,又宣布在2018年下半年继续深入改造,BASF 自2018年开始也将对起生产线进行升级。因此今年VA 市场将始终维持供应偏紧状态,支撑价格高位运行。

    定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨,全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于今年1月试产成功,7月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。公司前7月销售单价约为2.01万元/吨、毛利约为26.43%,未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。

    投资建议:维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润17.87、52.80、58.10亿,对应EPS 1.41、4.18、4.60元,对应PE 31X、10X、10X。

    风险提示:BASF 复产时间早于预期,VA、VE 价格快速下跌,新项目投产进度不及预期。