新和成:海外装置事故频发,维生素供给持续收缩

帝斯曼装置事故,维生素供给雪上加霜

    近日百川资讯等媒体报道帝斯曼瑞士工厂装置事故,部分人员受伤,事故影响仍在评估。帝斯曼是全球最大的维生素生产商,VA和VE的全球市场份额高达27%和22%。此前巴斯夫柠檬醛工厂事故已经导致VAVE供给偏紧,此次帝斯曼事故导致本就脆弱的供给雪上加霜,我们预计VA和VE价格有望继续上涨。

    装置老化,海外事故频发

    维生素行业寡头垄断,格局稳定,需求平稳增长。巴斯夫和帝斯曼维生素产能主要在欧洲,至今已有60-70年历史,装置老化严重,近些年事故频发。巴斯夫装置2014、2016和2017年发生三次事故,帝斯曼2016年因环保限产,17年和18年均需要超长期减产检修。欧洲化工行业受宏观经济环境、原料成本、产业链配套、人才储备等因素影响逐渐式微,产能向亚太地区转移是大势所趋。装置事故虽是偶然,背后折射产业变迁的必然。

    涨价空间和持续性有望超预期

    公司近期披露,VA、VE一季度报价1600元/公斤和160元/公斤,较4季度实现价格预计分别增长3倍和2-3倍,以此测算公司18年1季度收入和净利润环比同比均将大幅增长,大超市场预期。巴斯夫柠檬醛工厂最早3月才能开始复产,我们预计其VA和VE需要至3季度末才能恢复正常供应。由于巴斯夫和帝斯曼持续改造,我们预计巴斯夫复产后全球VA和VE供给仍将持续偏紧,涨价空间和持续性有望超预期。

    涨价助力发展,四大板块齐发力

    公司已经完成49亿定增,18年维生素涨价公司经营性净现金流也将显著增长,资金实力大幅提升。公司在山东规划近万亩土地,维生素外,也在大力发展新材料、营养品和香精香料3大板块。充沛的资金将进一步加速公司未来发展。目前公司5万吨蛋氨酸已经满负荷生产并实现盈利,预计2020年将扩至30万吨,完全达产后将新增收入60亿元。随着新产品产能不断释放,公司成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。

    盈利预测与估值:维生素涨价超预期,维持17-19年每股盈利预测至1.36/4.35/4.38元,目前价格对应PE分别32.3/10.1/9.99倍。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。由于海外装置事故导致公司产品持续涨价并超预期,公司原料优势明显业绩弹性大;未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。

    风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响。