三七互娱:页游转型手游,爆款作品彰显研运能力

支撑评级的要点

    国内移动游戏市场整体增长迅猛。2014年至2016年,国内移动游戏市场始终保持着超过80%的增长速度,未来三年仍将保持20%左右的增速,随着游戏行业市场份额的不断集中,大中型游戏厂商市场份额将持续提升。此外,网页游戏虽然市场份额缩小,但大型页游发行平台依靠原有用户流量及先发优势,仍将保持较高市场份额。

    网页游戏平台地位稳固,移动游戏流水持续增长。公司是国内仅次于腾讯的网页游戏运营平台,2017年上半年累计开服数超1.3万组,代表作品《传奇霸业》、《大天使之剑》等稳居开服榜TOP10;移动游戏方面,公司畅销手游《永恒纪元》上线一周年以来流水持续稳定,国内最高月流水超2.8亿元。

    经典IP多平台运营是公司独特研运模式。公司善于将经典游戏IP在多平台进行商业变现,公司页游产品《大天使之剑》、《传奇霸业》等将登陆手游平台,而公司也将在页游平台推出《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》、《天堂2页游》等产品,预计将产生比肩《永恒纪元》的长周期精品游戏。

    持续收购增加公司研运能力。公司已经完成对极光网络、上海墨鹍、智铭网络的整体收购,游戏研发运营能力及盈利能力进一步增强;此外公司已储备如《楚乔传》、《择天记》、《拳皇》等大量经典游戏、影视IP的改编权,公司将基于经典IP战略打造泛娱乐战略体系。

    评级面临的主要风险

    并购标的业绩不达预期,文化产业政策出现重大变更

    估值

    预计公司2017-2019年实现每股收益0.79、1.00和1.23元,对应当前市盈率约为28、22和18倍,维持公司买入评级,目标价格26.00元。