中远海控2018年投资要点梳理:集运基本面上修,盈利高弹性待现

2018年集运行业供需改善趋势有望延续。回顾2017年,受益于欧美经济稳健复苏,集运行业景气度大幅提升:美国和欧盟制造业PMI分别由2017年1月的56.0和55.2提升至2017年12月的59.7和60.6;Clarksons数据显示,2017年集运行业需求同比增长4.9%,增速较上年提升1.1个百分点;集运运价指数SCFI年度均值报收826.9点,同比增长27.2%。展望2018年,集运行业基本面改善趋势有望延续:预计需求和供给增速分别为4.7%(暂不考虑特朗普减税的影响)和4.0%。

    供给压力前高后低,竞争格局实质优化。虽然2018年集运行业供给增速较2017年(2.5%)有所提升,但是:一方面,从新船订单交付时间来看,月度交付量大概率将呈现前高后低走势,供给压力逐月缓解;另一方面,在2018年运力集中交付之后,2019年行业供给压力将明显减小,预计供给增速为2.9%。此外,随着马士基航运和赫伯罗特分别与汉堡南美和阿拉伯轮船完成整合,行业竞争格局进入实质优化阶段,2018年班轮公司协同提价能力有望提升。

    特朗普减税落地和船舶闲置率低位或将带来较大边际改善。2018年集运行业尚需关注2个超预期因素:1)特朗普减税正式落地,有助于带动集运需求上修:从历史来看,需求增速提升幅度有望达到2个百分点左右;2)船舶闲置率低位,运价弹性大增。截止2017年12月底,集运行业船舶闲置率为2.0%,明显低于历史同期水平。较低的船舶闲置率意味着行业产能利用率维持较好水平,运价向上弹性增加。

    维持“买入”评级。公司是集运核心标的,目前尚处盈亏平衡点附近徘徊,盈利弹性较大。考虑到2017Q4集运运价回落叠加油价上涨,我们下调公司2017年EPS,而2018年和2019年保持不变:预计2017-2019年公司EPS分别为0.23元、0.28元和0.35元,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1.集运运力交付量大幅提升;

    2.欧美经济增长受阻。