兔宝宝:崛起中的板材龙头企业

Q3收入和净利润增速环比回落。公司二季度收入突破11亿元和净利润突破1亿元后,三季度继续保持收入11亿元和净利润1亿元的良好业绩。但收入和净利润增速继续回落,前三季度单季度收入增速分别为73%、72%和54%,净利润增速分别为129%、43%和28%。我们认为公司近两年高速成长后,未来进入中速增长期是比较合理的。

    盈利能力同比下降,环比回升。公司收入依然保持高增长,但净利润增速偏慢,反映盈利能力有所下滑。去年前三季度单季毛利率分别为18.2%、21.0%和19.6%,净利率分别为5.4%、11.5%和11.0%;而今年前三季度单季毛利率分别降至16.7%、17.2%和17.4%,净利率分别为7.1%、9.6%和9.1%。盈利能力同比下滑主要来自两点:一是上半年开始逐步实施B转A的计划,二是原材料涨价。而盈利能力环比回升说明公司产品对成本上涨还是具有转嫁能力,只是存在时滞。

    内部造血功能依然强大,委托贷款收益可观。二、三季度经营活动现金净流量分别为2.1亿元和1.5亿元,同比增长27%和31%,自2015年以来持续保持强大的内部造血功能。由于现金充裕,三季度末公司委托贷款金额从年初的5.2亿元增加至8.7亿元,委托贷款收益从去年同期的1700万元增加至3100万元。

    实际控制人持股比例提升有利于公司长期发展。12月16日公司公告,实际控制人丁鸿敏受让万向三农所持德华集团41%股份,实际控制人所持德华集团股份从52%上升至93%,虽然德华集团所持兔宝宝股份不变,但实际控制人在上市公司中的权益上升,我们认为这有利于公司长期发展。

    评级面临的主要风险。

    板材销售低于预期。

    估值。

    预计2017-2019年公司净利润分别3.65、5.02和6.81亿元,EPS分别为0.44、0.61和0.82元,给予买入评级。