兴业银行:资负结构调整压力缓释,转型推进业务优化

兴业银行向“大投行、大财富、大资管”的转型升级稳步推进,长期有利于支撑整体业务的多元化发展。公司体制机制灵活,同业领域监管政策的变化对公司带来的影响已逐步化解。公司目前估值低于行业平均,随着资负结构调整逐步到位,负面预期将进一步消化,支撑估值提升。维持买入评级。

    支撑评级的要点。

    兴业银行向“大投行、大财富、大资管”转型升级稳步推进。兴业银行在混业综合化方面具有一定优势,有利于支撑整体业务的多元化发展。公司对市场变化有较快的反应能力,并且积极进行资产和负债的调整和结构优化,结合兴业自身综合化业务优势,公司的转型成效值得关注。

    在强监管下兴业资负结构调整积极,息差结构表现预计得以改善。资产端结构配置向贷款倾斜,3季末贷款占总资产比重较2季末增长1个百分点至35.5%。负债端上半年存款增长亮眼,3季度末环比年初增长9.4%,同时同业负债压缩3.3%,结构调整快速,降低同业成本上行冲击。公司息差呈现企稳回升趋势,带动营收同比增速降幅收窄(1季度-16%vs前三季度-13%)。

    公司不良认定严格(2017H逾期90天/不良为85%),有较强的信用风险抵御基础。资产质量延续改善趋势,3季末不良率与2季末持平为1.6%。3季末公司的拨备覆盖率为220%,拨贷比为3.53%,拨备水平维持在股份行前列。

    评级面临的主要风险。

    资产质量下滑超预期。

    估值。

    我们预计兴业银行在2018年将继续调整资产负债结构,调整公司2017-2018年每股收益至2.78元、3.02元(原为2.79元、3.10元),净利润同比增速为7.2%和8.8%,每股净资产分别为19.0元、21.4元,目前股价对应2017/18年市盈率为6.1倍/5.6倍,市净率为0.90倍/0.79倍。基于18年目标价22.75元,目标价对应PB1.06倍,维持买入评级。