造纸轻工行业周报:全装修比例提升,大宗业务家居新蓝海

【家具】全装修比例提升,大宗业务或将成为家居新蓝海l全装修势不可挡,地板、橱柜、门均为标配。目前我国全装修渗透率约为20%,“十三五规划”规划要求在2020年30%的新建住宅为全装修。恒大已经实现了100%精装修交付。上海、北京新建住宅全装修比率已经达到70%以上。根据建筑部和北京、南宁、浙江、海南等省市的全装修标准,厨房要求安装厨柜与吊柜。行业空间和增长快于零售市场。根据测算,厨柜与衣柜的大宗业务需求在2020年将达到520万套和375万套,约为2016年的3倍。大宗业务市场广阔,随着全装修的普及将逐渐成为各品牌进入的新蓝海。上市公司进军大宗业务具备较强优势。与零售业务不同,大宗业务对于企业的产能、物流配套能力,信息化系统化管理能力要求较高。从上市公司来看,地板对应的大亚圣象,定制橱柜对应的欧派家居、志邦股份,门对应的江山欧派都在大宗业务领域有所积淀,随着IPO新产能上线有较大想象空间。索菲亚也在今年与恒大家居合资设立河南恒大索菲亚。

    定制家居重点推荐索菲亚:继近期员工持股计划购买完成后,公司本周公告新成立经销商持股信托产品(总规模8.404亿元,近日购买完成4.15亿,均价33.12元/股)。公司柔性化生产能力行业领先:过去几年索菲亚通过规模化和柔性化生产不断实现成本下降,过去五年累积下降23%,并且通过价格下降保持对竞争对手的优势以及定制渗透率的提升。价格战无须过度担心:我们认为,(1)定制家具价格过去几年一直在下降,并非18年才开始的,而且通过价格的下降能够推动定制家居行业龙头的集中度提升。(2)由于原材料价格上涨,我们预计18年定制家居有提价可能性,因此我们预计18年毛利率最终情况会好于市场预期。(3)对比02-06年家电空调行业的价格战情况,格力虽然期间毛利率有所下滑,但营收与净利都有大幅增长,并且由于行业属性的区别,定制的价格竞争没有家电这么明显,所以我们认为价格战对于行业龙头影响有限。目前估值具备安全边际:我们预计公司17-18年净利润分别9.6亿、13.0亿,预计18年业绩增长35%,目前股价对应18年估值28倍,持续推荐。

    上周重要事件

    造纸:(1)1月份福建玖龙、山鹰、联盛、三星、港兴、江苏太仓玖龙在内的大多数纸企上调了废纸价格,幅度在50-200元/吨;(2)晨鸣于1月3号发布涨价函,涨幅达10%,而后1月5日多家纸企跟发涨价函,涨价幅度为200-300元/吨;(3)2018第二批废纸进口许可名单公布,获批纸厂一共3家,核准数量34.4万吨,山鹰纸业核定进口量为21.7万吨,占比超60%。(数据来源:纸业联讯、纸点)l推荐组合:索菲亚、中顺洁柔、顾家家居、欧派家居、大亚圣象。

    风险提示。原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。