德邦股份:零担龙头即将登陆,详解德邦物流

事件

    零担行业龙头德邦股份(603056.SH)于1月4日开启IPO网上网下申购,预计将于1月16日上市。本次德邦股份拟发行股份数不超过1亿股,每股发行价格4.84元。发行后总股本不超过9.6亿股,发行后的流通股股份占总股本比例不超过10.42%,不低于10%。

    德邦物流:零担行业佼佼者,积极探索快递业务

    德邦为零担行业中的佼佼者,零担起家,随后逐渐将业务扩展到整车、快递等物流领域。过去几年零担业务增速表现较为稳定,公司在巩固零担行业地位的同时,公司战略扶持快递业务,定位大件快递,但由于新业务存在投入期,利润率和业绩水平受到影响,2016年开始出现较好势头。

    零担行业增长与经济活动共振,整体增速逊于快递

    零担具有2B属性,因此其增速与经济活动的活跃度息息相关;而近十年的快递市场收到的是网络零售的拉动,消费和互联网属性较强,因此即便近年来快递行业增速随着网络零售向下,但整体仍为高成长性行业,增速快于零担。

    行业竞争格局分散,内外参与者众多

    与美欧成熟市场相比,中国的零担行业竞争格局十分分散,CR20份额仅在12.8%。零担市场可以进一步划分为三种竞争者:1)全国型公司,数量少,该领域内的集中度高于整个零担市场;2)区域型公司,深耕某地区,网络深度强;3)专线型公司。

    与此同时,零担市场面临着外来竞争者尤其是快递的竞争,快递与零担由于业务流程相差不大,因此进入零担行业难度不高,而快递企业出于成本优化、客户粘度等角度,已有多家企业如顺丰、中通、百世开始涉足零担货运领域。

    投资建议

    德邦为零担行业龙头,过去几年由于零担业务增速表现较为稳定,在巩固零担行业地位的同时,公司战略扶持快递业务,定位大件快递,但由于新业务存在投入期,利润率和业绩水平受到影响,2016年开始出现较好势头。公司未来的战略方向一方面是扩大行业份额,另一方面则要通过快递来拓展新的市场空间,发力大件快递如家电家具等时,还需提升安装后市场的服务能力。我们判断未来快递和快运的行业融合将会加速,快递龙头也将大规模将业务向快运、整车等延伸。最后投资角度,增速原因,零担行业的理论估值应低于快递,但考虑公司为行业龙头企业,给予一定龙头溢价,我们认为合理的价格在12元,对应2018年估值22X。

    风险提示:行业发展增速不及预期;利润率低于预期