杰瑞股份:油价中枢上行,油气装备有望释放业绩弹性

事件:近日,我们对公司进行了调研,与公司管理层就公司经营情况进行了交流。

    油价上行利好油服装备,公司订单已经开始回暖。1)从油价看,2017年6月至今,全球原油价格从底部一路上行,目前布油已经站上69美元/桶,2018年油价中枢上行预期较强,给各个油公司扩大资本开支提供基础。一般来说,油价的传导链条是油公司-油服公司-油服装备公司,传导周期在1年左右。2)从压裂设备市场格局看,2014年下半年海外市场哈里伯的、贝克休斯等已经关停了压裂设备厂,其余厂商也有不同程度萎缩,而公司借助2014年的增发融资度过了寒冬。一旦下游需求起来,油服公司的设备采购将转向中国,公司将大幅受益。事实上,2017年公司新增订单同比已经有了约50%左右的增长,但毛利率还有一定压力,未来随着行业景气度进一步提升,再加上规模效应逐渐释放,公司收入端和毛利率端都有望有较大改善。

    重新定位均衡发展战略,公司“周期”属性将逐渐释放。公司成立至今的发展战略基本遵循“往大体量的领域走”的路径,从做油气装备配件销售及维修改造起家,随后延伸至油田整机设备,再进一步延伸至油气工程业务(是近两年为公司资源、精力投入重心)。由于油价下跌,全球油气行业2014年进入低谷,再加上工程项目(尤其是海外)政府关系等复杂因素影响,公司在工程业务上的开拓略低于预期。站在当前时点,全球原油价格初现稳步向上趋势,公司果断调整前期重点投入开拓工程市场的定位,均衡发展配件、设备及服务、工程等业务。设备业务更高的毛利率、更优的规模效应将在当前油价上行背景下更好释放公司“周期”属性,增加公司业绩弹性。

    盈利预测及投资建议:公司于近期推出了第三期员工持股计划,充分彰显了公司对行业及自身发展的信心。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.07元、0.39元和0.66元,对应PE分别为209倍、39倍和23倍,首次覆盖,给予“增持”评级。