益丰药房:收购再下一城,江西江苏湖南三省市场进一步巩固

事件: 2018年1月6日公司公告,拟使用2015年非公开发行募集资金项目“连锁药店建设项目”中剩余投资额的2.435亿元收购位于湖南(43家)、江西(139家)、江苏(62家)三省连锁药店,项目包括合计244家门店。

    另外,公司公告拟以子公司江西益丰为主体,在江西南昌高新技术产业开发区建设“江西益丰医药产业园”,打造益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心。该项目总投资3.5亿元人民币,计划分两期建设。

    并购持续推进,巩固江苏、江西、湖南三省市场:公司此次分别以1.68亿、4020万、4450万收购“江苏无锡九州医药连锁有限公司”51%股权、“江西天顺大药房医药连锁”60%股权、“湖南浏阳市天顺大药房连锁有限公司”相关资产,PS 分别为1.96/0.50/0.99倍,PE 分别为25/32/-倍。江苏、江西、湖南地区相应增加零售门店62/139/43家,其中医保门店-/82/19家,三省经营面积分别增加13307/16493/4123平方米,进一步巩固了公司在江苏、江西、湖南三省的实力。同时此次收购的三家连锁药店对业绩进行承诺:江西天顺承诺2018年实现销售收入1.69亿,净利润260万元;湖南浏阳天顺承诺2018年实现销售收入4978.54万元;无锡九州药房承诺2018-2020年销售收入分别为2.57/2.70/2.84亿元,净利润实现1725/1983/2281万元,若未达到业绩承诺,都将进行补偿。

    打造江西物流中心,进一步提高仓储配送能力:目前公司共设置湖南长沙、江苏南京、上海、江西南昌四大物流配送中心,其中全国性配送中心1家, 区域性配送中心3家, 分别对应面积为23024.02/2290/3898.30/1540.92平方米,公司长沙配送中心为自建,其他配送中心均采用租赁仓库物业。公司形成了以长沙物流配送中心为基础,逐步在上海、江苏、江西、湖北等省市推进省级物流配送中心升级。此次在江西南昌投资3.5亿元建设“江西益丰医药产业园”,为公司进一步提升物流配送效率、降低配送成本,满足区域市场快速扩张需求提供软硬件保障。

    投资建议:零售药店中短期内部整合集中度提升叠加长期处方药市场扩容,符合政策导向及产业发展趋势,药店未来呈现强者恒强姿态,规模化效应带来边际改善。我们看好公司的精细化运营能力、新店盈利短周期培育能力及持续推进的外延收购能力。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.99%、28.34%、28.54%,净利润增速分别为39.29%、26.92%、27.78%,EPS 分别为0.86、1.09、1.40元,对应PE 分别为52、41、32倍,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为49.05元,相当于2018年45倍的动态市盈率。

    风险提示:外延整合能力;收购资金募集能力。