旅游服务行业:酒店经营持续向好,周期反转向消费成长逻辑转化

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李铁生 日期:2018-01-12

过去一周(1.2-1.5),沪深300/上证综指/深证综指分别+2.7%/2.6%/2.7%;申万休闲服务整体涨幅2.5%,略低于指数涨幅,在所有行业板块中第12。其中,首旅酒店、锦江股份和长白山涨幅排名前三,分别上涨11.8%、6.4%和6.4%。本周仅凯撒旅游、九华旅游下跌,跌幅分别为1.6%、1.1%。

    我们跟踪的海外市场重点公司中,港股涨幅前三分别为锦江酒店、金界控股和澳博控股,分别上涨8.5%、7.1%和3.6%;美股涨幅前五分别为携程、华住、达美乐、星巴克、一嗨租车,分别上涨7.4%、6.3%、6.0%、3.8%和2.9%。

    【核心观点】在锦江11月强劲经营指标的刺激下,本周酒店板块行情高涨。当前时点,我们认为得益于持续向上的经营指标和广阔的单体酒店连锁化空间,酒店板块机会依然值得重点关注。同时,经营指标的微观逻辑正变化:周期反转逻辑逐渐向消费成长逻辑转化,入住率推动正转为ADR 推动,RevPAR 的提升在长期内将更确定。

    此外,我们持续看好出境游板块2018年反转机会,叠加人民币升值推动出境需求。

    景区方面,股权划转和管理层更迭等事件性驱动带来短期行情,同时公司自上而下的治理改善、资本运作机会和业绩释放也将缓慢逐步兑现;个股择优配置推荐中青旅和峨眉山A。具体的,我们认为:

    (1) 酒店在2018年仍然具备坚实的价值基础。与市场周期复苏持续的逻辑稍有不同,我们认为微观经营指标的逻辑正在发生微妙转变。从4Q16开始主要基于周期反转,但到4Q17开始,酒店的成长属性开始更凸显,反映在经营指标上,则是由入住率强劲推动RevPAR,开始转向ADR 强劲推动RevPAR 的阶段。此外,目前我国酒店连锁化率仅20%,对比美国70%的水平仍有极大空间,酒店集团迎来集中度快速提升的时间窗口。

    【首旅酒店】一方面中高端占比提升,一方面经济型品牌优化改造,酒店的成长更确定。此外,首旅拥有近30%的直营店占比,远高于竞争对手约20%的水平,在行业景气度向上的时间点,具有更高的收入和利润增长弹性!我们预计公司2017-19年间净利润分别为6.5亿元、8.2亿元和10.5亿元,分别同比增长208%/27%/27%,目前246亿元市值对应2018年约30倍PE,估值相对合理。

    目标价35.34元,买入评级。

    风险提示。宏观经济下滑风险,开店进程不达预期风险。

    【锦江股份】11月经营指标数据持续复苏,锦江11月环比10月增长更优。锦江系/铂涛系/维也纳/法国卢浮分别同比增加5.7%/7.9%/2.0%/5.6%。截至2017年11月,锦江已开业酒店数量达到6609家,规模远超竞争对手;且其中中端品牌仅维也纳开店数量已达706家,在行业景气度向上时期具备极高弹性。我们预计公司2017-19年间净利润分别为9亿元、10.1亿元和11.2亿元,分别同比增长28%/13%/10%,当前218亿元市值对应2018年约30倍PE。目标价37.60元,买入评级。

    风险提示。开店过快带来管理难度,品牌整合不达预期。

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