洋河股份:春节备货热情高涨,预计18年继续加速

事件:近日,公司在南京召开了春节政策说明会,根据徽酒报道,会上传出两大值得关注的消息:一是洋河春节配额目前仅剩下40%;二是洋河在南京市区成立了“洋河蓝色经典渠道商董事会”。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS 为4.48、5.45、6.8元,增长15.8%、21.7%、24.8%,当前股价对应17-19年PE 分别为31x、25x、20x,维持买入评级。公司经营稳健,受益于消费升级和自身渠道优势,产品结构不断上移,未来随着名酒的不断高端化,有望继续保持加速增长态势。我们看好公司的核心逻辑:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队执行力强;2、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,收入利润均呈加速态势;3、全国化稳步推进,省外市场增速高于省内,百元价位成长空间依然很大;4、创新能力强,努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒,挖掘消费新需求,探索新增长点。

    配额紧张,预期春节销售情况较为乐观。公司为合理控制库存水平,对海天梦系列产品实施配额制,根据历史销量、库存水平等制定本年度配额量,并且配额分批次发放,经销商申请发货量在配额范围内按计划内价格打款,超出配额范围的量按照计划外价格打款。根据调研反馈,今年春节经销商打款意愿强劲,配额缺口大,部分区域已经开始计划外开票,目前公司春节期间配额预计仅剩40%。经销商备货热情高涨,主要原因是:1、17年11-12月渠道库存低;2、经销商对今年春节销售情况更加乐观;3、春节后存在涨价预期,经销积极备货。

    18年继续挺价,费用率呈下降趋势。2017年公司多次上调蓝色经典系列核心产品终端指导价格,挺价意愿明确,经过一年的调整,产品价格明显提升,根据调研反馈,海之蓝和天之蓝批价提升幅度达到10%左右。春节期间,公司将严控价格红线,18年将继续挺价。

    从费用端看,提价带来的红利会逐步释放,价格上涨后经销商盈利空间有所改善,公司给经销商的费用支持整体上减少,给终端的费用支持加大(注重消费者培育),今年春节的促销力度同比去年下降,整体上费用率呈下降趋势。

    产品结构上移,省内稳定增长,省外加速。受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,未来梦3定位400-500元价位段,梦6定位800元价位段,梦9定位1000-1200元价位段,预计梦之蓝2017年上半年增速超过40%, 下半年增速超过70%,全年增速超50%。预计17年梦之蓝收入占比超20%,同比提升3-5个百分点。18年梦之蓝在省内将继续放量,在省外开始发力,增速和占比均有望进一步提升。在梦之蓝高增的情况下,预计18年省内仍然维持稳定增长,省外增速快于省内。

    成立南京渠道商董事会,营销管理模式新探索。具体做法是由厂商牵头,将南京市区渠道商整合成一家公司,面向终端统一管理和服务,这一举措将有效地减少内耗和经销商之间的恶性竞争,便于公司在区域内统一政策和价格。该模式目前在南京推行,未来根据各个市场的实际情况考虑是否在其他区域推开。

    股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期。

    核心风险假设:经济下行影响高端白酒需求。