红旗连锁公司调研简报:引入永辉补强生鲜经营,预计2018年或跨省扩张

永辉超市以5.8元/股先后在2017年12月底和2018年1月初受让公司实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生合计所持12%、9%股权,即合计以16.56亿元受让2.86亿股占比21%,双方拟推进战略合作,引发市场关注。我们近期跟踪了公司,主要了解了经营近况、发展计划及与永辉超市的合作机会等。

    主要内容及观点。

    1. 预计收购整合后2H2017有望开始恢复经营效益。公司2011-2014年分别新开门店191、235、151和174家;2015年先后收购红艳超市(125家门店)、互惠超市(388家门店)、乐山四海超市(32家门店),门店数由2014年底约1600家增至2015年底的2274家,2016年底达2704家,3Q2017末近2750家。 因吸收安置新增员工,公司员工数由2014年的1.27万人增加至2015年的1.59万人,人效由37.66万元/人降至34.58万元/人;2016年开店较多,导致员工数进一步增加至1.68万人,但人效回升至37.61万元/人。经过两年多的整合期,公司对收购的红艳超市等门店逐步翻牌、统一店招,同时优化品类,提升门店形象,预计有望从2017下半年开始释放经营效益,人效也有望进一步改善。

    我们估计,公司2017年新开门店100多家,估计新店培育期不超一年;预计2018年将保持150-200家的正常开店节奏,考虑到公司较扎实的经营能力和战略伙伴永辉较强的全国布局,不排除公司2018年或推进跨省扩张。 2017年前三季度,公司收入增长10.58%至52.15亿元,归属净利润略增0.62%至1.36亿元,扣非净利润增长17.73%至1.36亿元,其中三季度扣非净利润增长40%,优于一、二季度(-15%、34%)。考虑到四季度CPI上行,预计公司四季度同店稳定增长,全年收入增长超10%,归属净利润正增长,坪效维持在1.3万元/平米左右。

    2. 牵手永辉协同品类、网点、技术等,巩固社区优势。永辉、红旗、中民未来签订战略合作框架协议,推进新零售合作,三方将在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融、居家养老、社区物流等方面展开合作。关于合作机会,我们理解将充分发挥各方优势,即公司、中民投的社区优势与永辉的生鲜、供应链优势,比如:

    (1)加强生鲜运营:公司2017上半年收入结构中,食品(含生鲜)、烟酒、日用百货、其他业务各占比49%、26%、17%、8%;其中,烟酒为公司优势品类之一,但生鲜占比很低,主要在中型超市(1000-5000平米)门店中经营。公司目前生鲜农业基地是由收购互惠时的庄园改造而来,考虑到中百与永辉在生鲜上已有成功合作经验,我们预计公司与永辉合作后,也将引入永辉生鲜团队,帮助公司增强生鲜供应链管理能力,进一步提升集客能力和销售规模。

    (2)丰富社区增值服务:公司第三大股东中民财智持股8%,中民未来为其孙公司。中民财智旗下主要业务包括社区物业、养老产业与金融三方面,我们认为未来有望协同推进与公司、永辉超市的战略合作。

    (A)社区物业服务,中民未来覆盖126个城市、服务1800万居民的社区物业,在成都覆盖天悦府、上海花园等中高端项目,以及海尔物流园区、高速公路管理局等;永辉截至2017年底在四川拥有51家门店(预计2017年含税销售60亿元,净利率约5%),红旗在川门店数超2700家,三者有望合力集聚优质社区流量入口,探索无人便利店、无人售货柜、场景化社区消费模式等;

    (B)协同开展普惠金融和居家养老等国家重点支持的民生服务领域合作,探索“便利店+养老+普惠金融”社区综合服务模式,形成现金流、资金流和信息流的社区服务闭环。

    (C)业态布局上,考虑到公司较强的区域影响力及本地供应链优势,不排除发挥价格优势探索自助售货机的可能性,以进一步加密社区、贴近消费者,比如在学校、政府办公区等地投放。

    (3)推进数字化建设:公司在前期收购逐步整合完毕的基础上,近年开始加强管理,注重数字化建设。2017年6月7日,公司自主开发的红旗云大数据平台正式启动,围绕数据管理和数据服务,实现运营分析、客户营销、风险管控、外部监管等功能,推动数据与合作伙伴实现公开、共享;针对不同小品类的价位、品牌进行市场分析,优化品类结构。我们预计,随着战略合作推进,公司以开放态度拥抱新技术,未来在新零售的技术运用和经营效率上均有进一步提升空间。

    3. 预计民营银行2018年有望盈利,贡献投资收益。公司联合新希望集团、银米科技作为主发起人设立的四川新网银行2016年12月底开业,注册资本30亿元,其中公司出资4.5亿持股15%,2016年和2017上半年分别确认投资亏损415万元和803万元。

    根据上半年经营情况,我们估计新网银行2017年投资亏损2000万-3000万元,对应2017年拨备后亏损超2亿元(拨备前估计盈利超1亿元);预计2018年拨备后有望盈利,开始贡献投资收益,发展前景良好。

    维持对公司的判断。①公司立足成都深耕便利店业态,网点价值高,丰富的增值服务具有较强引流能力;②2015 年收购红艳、互惠、乐山四海超市后,至今经历两年多整合,业务调整和人员整合基本结束,盈利能力逐渐恢复;③公司立足主业、携手产业资本谋求新成长,2016年引入资源殷实的川发展与中民投,2017年底引入永辉超市开展新零售战略合作,此外参股的民营银行有望从2018年开始贡献投资收益,形成新盈利来源。

    盈利预测与估值。预计2017-2019年净利润各1.47亿元、1.71亿元、2.00亿元,同比增长1.8%、16.2%与17.0%,EPS各0.11元、0.13元、0.15元;目前92亿市值对应2018年PS约1.15倍、PE约54倍,高于同业。考虑到公司规模和品牌效应强,小业态网点价值优,引入永辉有望发挥协同效应,参考永辉2018年估值给以1.35倍PS,对应目标价7.93元,维持“增持”的投资评级。

    风险提示。整合经营效益释放的不确定性;跨区域扩张的不确定性;区域竞争加剧。