建筑施工行业年度策略:建筑企业内建内行,外建外赢

类别:行业研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:张仲杰 日期:2018-01-12

全球基建预期提升,一带一路进入收获期,将推动中国建筑业走向国际舞台:2018年全球经济有望持续复苏,同时带动全球基建预期提升,一带一路和北美万亿基建计划将成为中国企业布局海外的重大契机,有利于推动具有全球视野的中国建筑公司更好的走出去。基础设施建设作为一带一路建设优先发展的领域,掀起了沿线国家的基建热潮,2018年东南亚地区的基建项目有望陆续开工建设,将初步实现亚洲互联互通,加速亚洲各国产业调整和升级的步伐。根据Wind建筑业相关数据,我们初步测算仅一带一路建筑市场规模在7562亿美元/年。据商务部统计,2017年1-11月我国企业在“一带一路”沿线61个国家新签对外承包工程项目合同6201份,新签合同额1135.2亿美元,占司期我国对外承包工程新签合同额的54.1%,同比增长13.1%;完成营业额653.9亿美元,占同期总额的48.7%,同比增长6.1%。

    国内固定资产投资和基建投资增速预计微降,积极财政政策护航,区域性、结构性基建机会依然乐观:我们预计2018年固定资产投资和基建投资增速会微降,在积极1才政政策的大背景下,基建投资步存在大幅下降的空间,基建投资增速预计在13.03%-14.gg%,全社会固定资产投资增速预计在6.80%-7.15%。国内区域经济一体化、基建大省投入增加,大湾区、雄安新区、长江经济带、环渤海等区域性建设将成为东部城市群建设的主流,中西部重在路桥建设,市政基本建设,依托财政转移支付和PPP,公路、铁路建设稳定,市政、水利投资增速较高,利好部分区域性龙头公司。

    人力资本、原材料等基建资源禀赋依然支持更早、更快的开展美好中国建设:中国建筑业从业人员薪酬水平低于大部分国家,若以100亿项目为例,人工占匕20%计算,项目成本仅为美国的45%,比香港也要便宜40%,工程师团队规莫也很大,项目设计、组织施工能力等经验丰富,同时中国水泥、钢材等产量全球占匕均超过50%。从资源禀赋的角度看,依然支持大力开展以基建为主的美好中国建设,早建成本更低,无理由进行大规模收缩。

    PPP项目将进入更加理性发展时期,国企改革有望加快:PPP项目仍为鼓励发展方向,将由快速发展转向规范、理性发展,鼓励与打压并存!,短期将成为相机抉择的重要手段。截上2017年9月,财政部的相关统计数据显示,PPP总入库金额为17.8万亿元,其中项目执行阶段金额为4.1万亿元,采购阶段金额为3.1万亿元,2014年至今基建投资额约为57万亿元,从执行项目看占匕刁高,PPP只是基建投资的一种工具,即使发展速度放缓并不会对基建投资造成重大影响,不适合PPP模式的项目将由其它投资形式替代。

    2018年国企改革力度有望增强,范围也有可能继续扩大,从已公布建筑国企改革内容看,建筑国企改革有望重在激活企业活力和服务国家战略,国改推进下建筑央企有望迎来估值提升的机会。

    核心建筑央企新订单增速高企,业绩增长确定性高、估值低、股息率高,投资机会显现。2017年前三季度主要跟踪的八家建筑央企新接订单合计5万亿元,同比增速26.86%,同期营收合计2.5万亿元,增速仅10.71%,仅从订单金额和增速判断,2018年营收保持较快增幅应是大概率事件。按各板块市值前十龙头公司PE进行比较的话,建筑装饰PE仅为10倍,估值吸引力很高,同时行业龙头每年分红率一直维持在较高水准,投资机会明显。

    投资建议:重点推荐估值低、业绩稳定增长、环保产业短期收入增幅快、分红高、海外营收稳步提升、PPP介入度高的葛洲坝;国际化业务路线清晰,一带一路建设的急先锋和领头羊,海外业务新签订单快速增长、国企改革的践行者中国交建;另外建议积极关注中国铁建、龙元建设。

    风险提示:基建投资和PPP项目落地不及预期,海外业务风险,汇率和利率波动的风险,原材料大幅波动的风险。

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