原油半年总结专题报告:油价继续V型?地缘政治溢价VS页岩油创新高

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王强,石亮,王亮 日期:2018-01-11

17H2以来,油价表现亮眼,地缘政治溢价表现充分。17年下半年以来,国际油价走出一波20美元/桶级别的反弹,总体经历三个阶段:一是自6月底开始,沙特带头减产减出口,减产协议执行重回正轨,带动原油超跌反弹;二是夏季需求旺季,库存持续下降支撑油价;三是地缘政治和突发不可抗力因素开始扰动油价,地缘政治溢价的放大效应持续显现。

    美国原油产量创历史新高的判断已经兑现,18年产量预计超1000万桶/天。自16年下半年开始,我们率先提出“中油价”概念,并提示17Q1是阶段性油价高点;针对自16H2起,美国原油钻机数开始进入快速上涨通道,我们判断美国原油钻机数将在17年超过700台,且原油产量将创历史新高。回顾来看,钻机数目标早已在17Q2达到,而产量目标受飓风等因素影响略有滞后,但也在11月突破历史高点。我们结合季节性因素预计美国原油产量年内的反弹高度在970-980万桶/天,最终走势也完全符合我们预期。我们预计18年美国页岩油产量将从当前的500万桶/天涨至600万桶/天,总产量超千万桶。

    OPEC减产协议或提前进入“后减产时代”。OPEC减产协议表面上延至18年底,但为安抚俄罗斯,预留了6月进一步商议的空间。当前俄罗斯对减产态度暧昧主要是出于对市场份额和国内经济改革窗口期的考虑。如无意外,普京仍将赢得18年大选,能源政策大概率延续。减产协议的命运将维系在俄罗斯之上,其采取温和方式退出减产协议的可能性正在增强。

    18年油价中枢上移,博弈仍是主旋律。18年油价走势的决定因素还是OPEC减产和页岩油增产速度之间的博弈,不确定性因素主要是地缘政治,但整体中枢将上移。库存方面预计持续下降,由于存在减产协议支撑,OECD和美国商业原油库存估计最快在18H1达到5年均值;供给方面,页岩油具备百万桶级别的上涨潜力;俄罗斯是否退出减产协议还存在不确定性,潜在增量在20-30万桶/天,考虑常规产量的衰减和其他对冲因素,全年全球范围原油增量可能在100-150万桶/天;需求预计保持刚性增长。受去库存影响,油价易涨难大跌,2018年油价整体中枢将大概率上移,我们略上调布伦特油价核心区间至“50-65美元/桶”。

    地缘政治风险溢价值得关注。沙特反腐进展顺利,新王储强势掌权,沙特阿美上市预计年内成行;伊朗内部矛盾激化,对外战略或将内收,委内瑞拉局势依然不稳,供给存在突降可能。

    建议继续关注4条主线:一是涤纶长丝的中期复苏和龙头进军大炼化,维持首推桐昆股份和恒逸石化;二是滚动低成本收购美国页岩油核心资产,重点推荐新潮能源;三是继续长线看好天然气一体化产业链优势的中天能源;四是丙烷脱氢制丙烯高景气、进军乙烷裂解制乙烯,推荐东华能源和卫星石化。

    风险提示:页岩油产量超预期上涨,地缘政治影响超预期。

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