食品饮料行业周报:啤酒显底继续验证,拥抱板块旺季行情

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨勇胜,董广阳,李晓峥 日期:2018-01-11

渠道调研周周鲜:(1)茅台:近期各地茅台批发和团购涨至1700元,终端货源仍然紧张,1月份计划量陆续到货,批价有望稳定。(2)五粮液:批价暂时维持840-850,茅台提价带来经销商预期变化,有惜售心态,预期批价会在1月底有提升;(3)国窖1753:批价及终端价分别维持770-780/890-900元不变。

    啤酒行业:行业大底已过,成本上涨推动行业边际变化,但需求及格局改善尚不明显,继续左侧验证。近日华润、青啤出现提价报道。左侧验证两个问题:1)利润率能否显著改善:啤酒提价顺畅但要应对成本上涨以及经销商持续的低毛利,青啤公告对部分产品提价不超过5%,按此计算带来的净利改善空间有限。2)行业提价能否持续:中国未来啤酒格局更可能走向寡头竞争模式,持续提价存在一定障碍。预计短期股价仍有催化,可关注基本面较好的华润,板块尚需跟踪验证。

    五粮液:基本面从不确定走向确定,性价比最优的白酒品种。五粮液“百城千县万店”工程意味着公司全面向营销型公司转变,但当前市场存以下担忧,估值压制:1)关于放量20%。顺价拉大后渠道吸引力增加,有助公司填补空白市场;2)关于系列酒。公司邀请外脑做问题诊断及产品梳理,18年百亿目标大概率实现;3)关于团队执行力。提薪酬、公开招聘、队伍年轻化措施保证公司精神面貌。推荐阅读经典报告20170529《五粮液:估值折价之谜》,推荐逻辑全验证。

    茅台:举办系列酒经销商大会,18年同时贡献收入业绩,茅台18年业绩确定性更加坚实。2017年系列酒收入(含税)65亿,利润总额4亿,预计记入报表收入和净利55亿和3亿,产品条码压缩,核心单品表现出色。公司对系列酒17年利润不作要求,但下半年利润率已开始回升;18年收入80亿(含税),利润总额7亿的任务较为轻松,相较17年上半年投费用无盈利而言,系列酒对报表贡献2%的利润增速,且大概率超出预期。茅台酒提价和结构变化带来超20%收入利润弹性,量增10%,估值继续看到30倍,对应870元目标价。

    洋河股份:渠道利润进一步改善,年底经销商打款踊跃。调研反馈:1)价格体系回升,终端经销商毛利水平增厚50%以上,销售积极性提高;2)去年初起公司实施配额制,在价差持续增大预期下,经销商进货意愿提升,12月底发放额度首日回款突破9亿;3)梦之蓝预计今年起费用补贴将逐步减少,费用存在降低空间。我们暂维持前期全年预测。18年EPS5.37元,当前股价仅对应18年22.4倍PE。

    伊利股份:如何理解乳业渗透率?下线市场复购率提升实乃关键。渗透率数据存在一定失真。伊利三四线市场的渗透率高,但复购率却明显较低。伊利下线市场潜力仍巨大,渠道体系的下沉及服务体系的精细化是提升终端复购率的关键所在。伊利逐步开启新春促销,行业进一步趋于良性竞争背景下,旺季行情一触即发。坚定看好伊利18年费用下降超预期,业绩弹性全面释放,坚定看目标价40元。

    投资策略:白酒业绩高增逐步确定,食品投资逻辑贯穿全年,继续买入板块,拥抱旺季行情。茅台提价背景下,五粮液、国窖量价齐升逻辑得以强化,18年业绩高增逐步确定,次高端价格带进一步打开,由于基本面回暖节奏不同,精选高增长低估值品种。大众品持续受益需求回暖,一季度更是受益春节晚、基数低的利好因素,板块投资逻辑贯穿全年。继续推荐行业新周期中持续受益的龙头伊利,调味品中炬利润率继续回升,双汇业绩逐季改善,估值便宜可中长期配置。啤酒行业边际发生变化,但需求及格局改善尚不明显,继续左侧验证,优选华润。

    投资组合:茅台、五粮液、伊利、山西汾酒、洋河、古井贡、泸州老窖、沱牌舍得、水井坊、安琪酵母、中炬高新、双汇发展、海天味业等

    风险提示:白酒终端价格攀升带来的负面舆论,需求不及预期。

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安徽合力 持有 -- 研报
安琪酵母 中性 -- 研报
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盈利预测

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安徽合力 1.10 0.87 研报
安琪酵母 1.13 1.08 研报
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食品行业 397 31 148
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