国防军工行业2018年第1周军工观点:把握基本面,且待云起时

投资要点

    当前行业核心观点:方正军工团队基于实证性基本面研究,近两月领先提出并反复强调:“军改影响结构性,结构性体现在‘上市公司与非上市机构’、‘主机厂与非主机厂’、‘不同军种所用装备’之间”、“五年计划‘前低后高’与军改影响不可混为一谈”、“国家优先发展的空、海军主机厂基本未受军改影响”、“市场重视估值业绩匹配性,订单恢复能否带来行情要要看上市公司订单持续性、体量及公司股票本身的估值水平”等一系列鲜明观点。

    通过对“订单恢复引发板块较大行情”逻辑的剖析,我们认为该逻辑不够严谨、缺乏实证支撑,并因此决定根据实际情况回答市场及尊敬的各位投资者关心的问题。我们团队密集分赴各地,选取一系列具备代表性的、涵盖各军兵种主机装备及配套军品厂商进行详细调研,并得到了相对可靠的认识。

    我们认为:1、军工行业由板块公司内生增长决定的估值水平在一级行业里排名靠前,无法忽视;2、市场风格转向对业绩与估值水平匹配的极端重视也得到市场验证;3、军工行业基本面因军费高速(全球排名前二)增长及利于行业集约式发展的改革与政策而不断向好的趋势没有发生改变;4、基本面一直较为良好、主题频现与估值水平较高现状的交叉共振,容易引发军工板块波段性行情;5、很多时候,引发波段式行情的因素,自上而下而言可能难以通过人脑思维线性外推得出,因为事物的发展往往是非线性的。以16年中板块行情为例,中航飞机领涨的独立逻辑与中航机电涨幅较大的独立逻辑、外围不可预测因素包括“萨德反导系统的预期驻韩”、“南海仲裁案引起的中美南海对峙事件”等;再往以前看,如14年中航工业旗下上市公司进行多次资产重组事项、12年日本宣布钓鱼岛“国有化”等因素引起板块大行情。以上诸多因素,除非内部人,对市场而言皆属难以预期的因素。

    对于2018年的军工板块投资观点,我们判断具体如下:1、如若市场风险偏好显著提升、军费增速回升至高一级的增速、军工资产注入出现实质性动作(尽管当下市场预期较低)、大超预期的地缘政治事件(部分地缘政治事件刺激性作用已现疲态)及其它超预期因素,此种条件下有望呈现大的行情,尽管地缘政治事件不能作为板块投资的逻辑,不可否认的是在市场情绪较好条件下,其对于提升板块风险偏好乃至刺激部分个股行情上仍有贡献;2、在此之前,我们仍然需要重点把握估值与业绩的匹配性,关注其基本面向好的趋势,具体个股、具体分析,重视安全边际。 行情回顾:本周(2018.01.01-2018.01.07)大盘上涨2.56%,中证军工指数上涨1.34%,报收8861.70点,跑输沪深300指数1.34个百分点,跑输创业板指数1.45个百分点,市盈率(TTM)72.17,市净率2.99。涨幅前五包括:海格通信(7.19%)、航天电器(6.11%)、航发科技(4.36%)、航天通信(3.43%)、航天长峰(3.30%)。跌幅前五包括:海兰信(-2.96%)、航发动力(-1.30%)、中航机电(-0.56%)、华力创通(-0.53%)、华舟应急(-0.45%)。

    投资建议:我们推荐关注具有收入或业绩较好或有改善预期的:【主战装备】中航飞机(战略军机制造平台,运20驱动增长)、中直股份(军用直升机制造平台,直20驱动增长)、内蒙一机(陆战装备制造,兵器混改先锋);【通用部件】中航光电(防务、新能车与通信高端连接器供应商)、中国动力(舰船全动力资产唯一上市平台);【核心军转民】国睿科技(电科14所资本运作平台);【优质配套军品】烽火电子。

    风险因素:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期等,市场风险偏好持续下行等。