卧龙电气首次覆盖报告:大刀阔斧,电机巨头再出发

首次覆盖,增持评级。公司是电机行业领先企业,预计未来将逐步剥离与电机及控制不相关的变压器、电源业务在内的非核心业务。预计2017-2018年EPS为0.56、0.46、0.5元,参考行业平均估值水平,同时考虑目前ATB向东欧和国内的转产尚未完成,且公司非核心业务尚未完全剥离,给予2018年23X PE,目标价10.6元,增持评级。

    战略聚焦电机及控制产业,逐步剥离非核心业务。2016年底公司展开银川变压器厂的剥离工作,并于2017年正式提出剥离非核心业务资产,明确公司聚焦电机及控制产业的发展方向。目前公司已经完成银川和浙江变压器厂的资产剥离,并着手展开北京华泰和烟台东源变压器厂的剥离,我们预计将于2018年上半年剥离完成。此外,根据公司战略规划,我们判断未来公司或将继续剥离电池和电源业务,进一步聚集资源内生和外延发展电机及控制业务。

    发展走过阵痛期,下游产业带动走向新春天。受下游家电行业补库存和石油、天然气等重工业复苏拉动,公司微特电机和高压电机有望恢复稳定增长趋势。我们认为下游行业的复苏趋势仍将持续,同时新能源汽车产业的发展将持续带动公司新能源汽车电机的销售,考虑公司本身电机业务稳定的毛利率水平,公司其余非核心资产剥离完成后在业绩上有望迎来更大的增长弹性。

    催化剂:公司完成非核心业务的剥离

    风险提示:新能源汽车销量不达预期,原材料价格上涨过快。