上海机电公司研究报告:电梯行业龙头,现金牛业务有望持续增长

公司是国内电梯行业龙头,品牌影响力大。公司旗下上海三菱电梯有限公司承担了公司最为重要的电梯业务。上海三菱电梯公司经过30 多年的创业与发展,已成为中国最大的电梯制造和销售企业之一,目前拥有7万台/年的电梯产能,累计销售台数超60万台(2017H1)。截止2017H1,公司电梯业务销售收入达90.39亿元,占整体营收比例达94%。

    电梯行业集中度逐步提升,优势企业市占率提升。根据国家统计局数据,我们预计2017年电梯市场规模近3000亿元,年销量近80万台,保有量超过570万台。近两年,由于市场环境和竞争因素,电梯行业中部分中小厂商份额丢失明显,龙头厂商强者恒强格局逐步清晰。我们预计随着电梯行业发展由高速增长转至平稳,市场竞争更趋激烈,龙头厂商的份额有望进一步提升。

    安装、维保业务快速增长。公司不断拓展服务业务,2017H1,公司安装、维保等服务业收入超过28 亿元,占营业收入的比例超过30%。参考国外成熟市场经验,维保业务是电梯公司的主要收入来源(营收占比60-70%),我们预计公司在安装维保服务领域仍有较大的拓展空间。

    经营稳健,财务健康。近十年来,公司的盈利指标始终保持较高水平(毛利率20%左右,净利率10%左右波动,ROE超过10%),营收规模总体保持平稳增长。此外,公司始终保持着较好的现金流入,利润含现比较高。公司资产结构健康,2017Q3公司持有139亿元货币资金且负债中80%为预收账款(164亿元),显示出较强的产业链地位。我们认为公司的稳定经营能力和抗风险能力强,具备持续提升市场份额的能力。

    公司旗下资产丰富,有继续做大做强潜力。公司第一大股东为上海电气集团,持有股权比例达47.35%,实控人为上海市国资委。公司是上海电气集团参股/控股子公司中盈利能力最强、业务规模最大的企业,公司与多家全球知名公司进行合资合作,机电一体化业务板块齐头并进,有较大潜力做大做强。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的营业收入为197.20/207.70/216.30亿元,净利润为14.99/16.56/18.02亿元,EPS为1.47/1.62/1.76元。参考可比公司估值,我们给予公司2017年18倍PE,对应目标价为26.46元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示。房地产行业投资大幅度下滑;宏观经济环境大幅度波动。