万达电影:非票房收入提升至39%超预期,四季度扩张提速

事件:公司公布2017年度经营简报,2017年公司实现营业收入132亿元,同比增长18%,其中非票房收入51亿元,占营业收入39%,同比增长31%。2017年公司实现票房合计87.8亿,同比增长15.7%,观影人次2.1亿人次,同比增长16%。截止2017年底,公司直营影院516家,4,571块银幕。

    投资要点:

    2017年营收基本符合预期,2018年有望受益影院经营拐点。公司2017年营收132亿,和我们估计的135亿基本相符,四季度单季实现营收约30.1亿元,较去年同期增长约8.8%,增幅略低于预期。公司2017年票房收入同比增长约15.7%,略高于全国票房大盘14%的增速,放映业务整体稳定。我们预计2018年中旬全国银幕增速有望与票房增速持平,院线行业迎来单屏收入向上拐点,利好影院利润率提升。

    非票房收入同比增长31%,占比提升至39%,超出预期。根据公告,2017全年非票房收入达51亿,同比增长31%,超出我们之前非票房收入48亿的预期。非票房收入占营收比重从去年的33%上升至39%,主要原因是广告及卖品业务大幅增长,公司先后与博纳、CGV等影投签订合作协议,获取合作方影城广告渠道资源。我们估算公司放映业务毛利率约15%-17%,而非票房收入相关业务毛利率接近60%。非票房收入提升将改善公司盈利水平,考虑到公司与合作方映前广告合约仍在推进,且时光网、Propaganda等子公司仍有整合空间,判断非票房收入增长具备持续性。

    四季度加速银幕扩张,利好后续市占率提升。公司2017年全年新增影城115家,银幕1005块,增幅分别为28.7%/28.3%,基本符合我们新增银幕数900-1000块的预期,略高于全国银幕数18%的增速。2017年四季度新增影城28家,新增银幕约350块,增量较之前季度提升,在客流培育期过后,有望在2018年带动公司市占率提升。未来公司一方面持续依赖万达商业拓展影院,另一方面每年有不少于30家的非万达物业影院扩张计划。

    持续推进万达影视重组。根据公司全景网投资者交流公告,公司仍在进行重大资产重组的准备公司,标的万达影视业务包括电影、电视剧投资、制作及发行,以及网络游戏发行运营,不包括前期亏损的传奇影业。2017年6月万达影视与腾讯影业、腾讯游戏、阅文集团共同成立合资公司,进行网文IP《斗破苍穹》版权开发。此次资产重组项目利好公司影视娱乐产业链从影院经营向制片、发行延伸,实现影剧、影游联动。

    维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2017-19年归母净利润15.14亿/18.39亿/22.69亿的盈利预测,对应EPS分别为1.29/1.57/1.93元,对应2017-19年PE分别为40/33/27倍。公司有望受益院线行业单银幕产出拐点向上,万达影视重组利好公司影视娱乐全产业链布局。维持“增持”评级。