江西铜业:高资源自给率、低成本、高弹性的优选铜业标的

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨诚笑,田源 日期:2018-01-11

资源为王,公司拥有国内最高的矿山铜产能。公司坐拥国内最大的露天铜矿——德兴铜矿,该矿年产精矿含铜约16万吨,稳居业内第一;公司六座矿山合计年产精矿含铜约21万吨,为国内的铜业上市公司中的最高水平。公司资源自给率在业内最高,且核心资产德兴铜矿为露采矿,现金成本显著低于其他矿山,这为公司带来了显著的成本优势。

    铜冶炼产能高,规模优势突出。公司旗下贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂,技术领先且具有规模效应,使公司更具成本优势。另外贵溪冶炼厂在精矿采购方面存在优势,一方面,贵溪冶炼厂的部分原料来自自给铜精矿,拥有开采和运输的双重成本优势,另一方面,公司在TC/RC定价谈判中具有重要话语权,有利于主动控制冶炼业务的毛利水平。

    铜箔业务成为公司业绩的新增长点。近年随着新能源产能的崛起,锂电池用铜箔成为铜箔新的消费亮点,由于行业进入壁垒高,短时间内产能增长速度难以赶上消费增长,锂电铜箔供不应求,加工费大涨,在此背景下,公司铜箔业务受益,盈利状况好转。

    价格中枢抬升,铜博士或已步入2-3年景气周期。进入2017年以来,铜价在基本面偏紧、美元下行的共同作用下重心抬升,公司大幅受益。从2017年起,由于铜精矿后续供给增量小,而冶炼产能供给相对过剩,铜精矿相对冶炼产能开始趋紧并有小幅短缺。铜精矿短缺向下传导,精炼铜将形成供需缺口,并有扩大趋势。虽然冶炼产能有所过剩,但原矿供应不足的缺口将制约中游冶炼厂,难以形成大量的精炼铜增量。我们测算2017-2019年铜供需缺口分别为21万吨、38万吨和57万吨。铜供需缺口有望放大,铜博士或已步入2-3年景气周期。

    公司将享受为期3年的税收优惠,利润有望进一步释放。2017年11月,上市公司被认定为江西省2017年第一批高新技术企业有效期3年。这意味着公司自2017年起至2019年将连续三年享受按15%的税率征收企业所得税。由于公司的主要盈利实体多为上市公司资产,税收优惠将大概率使公司利润进一步释放。此外,执行15%税率的起始时间为2017年,即15%的税率将直接反应在公司2017年年报中。

    盈利预测与投资建议:我们测算2017-2019年归母净利润分别为26.40亿元、43.22亿元和44.76亿元,EPS 分别0.76元/股、1.25元/股、1.29元/股,对应现价2017-2019年PE 分别为27倍、17倍、16倍,考虑公司是国内铜资源的龙头企业,矿山产能最大,业绩弹性高,目前铜价维持高位且有望继续上行,公司将显著受益;同时,税收优惠落实后公司2017-2019年利润有望继续释放。参考可比上市公司紫金矿业、铜陵有色及云南铜业,给予目标价27.5元,对应2018年22倍PE,上调至“买入”评级。

    风险提示:铜价下跌,公司产销不及预期,公司矿山出产不及预期

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