华谊兄弟:贺岁影片超预期,看好18年主业弹性

近期公司主投影片《芳华》《前任3:再见前任》票房、口碑不断超市场预期,《芳华》最新票房13.6亿,《前任3:再见前任》元旦档期摘冠票房已达13亿;《芳华》豆瓣评分不断攀升至7.9分,而《前任3:再见前任》口碑超过前部,元旦档上映以来维持单日票房第一,力压迪士尼经典大片《星球大战》。我们预计《芳华》《前任3:再见前任》最终票房有望达到15亿和18亿,华谊作为主投主发行方集中受益。

    1)电影业务方面,除《前任3》外,预计公司2018年《狄仁杰3》《阴阳师》等多部主投商业片即将上映,较2016-17年主投大制作影片数目显著放量。后续储备项目(预计2019上映)《八佰》《画皮3》《摸金校尉》丰富,持续看好公司工业化品质影片强势回归。

    2)实景娱乐业务方面,近年公司已与20余座城市签约项目,2018年将迎来苏州、郑州、长沙和南京项目四大项目集中开园,同时未来每年开园数量有望维持3家以上。公司实景娱乐业务为轻资产运营模式,主要盈利模式包括“品牌授权费+运营收益分成”,承担项目风险较小,并能为公司带来稳定现金流、平滑电影项目制业务风险。我们预计公司2018年品牌授权费收入3-4亿,同时运营收益分成具较大弹性。

    3)此外,公司近期发布“剧集I计划”,电视剧业务2019年有望进入收获期,核心储备项目包括《神之水滴》、《古董局中局之鉴墨寻瓷》及唐家三少作品等,长期来看公司有望收获新的利润增长点。

    我们预测公司2017-19年EPS分别为0.31、0.37、0.49元,对应PE分别为31、26、19倍,看好公司18年电影及主题公园主业业绩高成长预期,给予“增持”评级。